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　　2013年，國內經濟發展形勢欠佳、A股IPO閘門持續關閉、機構退出渠道收窄等一系列因素致使VC/PE機構投資規模整體收縮，環保節能行業也未能幸免，整個行業投資大幅降溫。投中研究院分析認為，隨著城市化、工業化進程的加速及人口的持續增長，實現人口、資源與環境的可持續發展是未來的大勢所趨，在此背景下，作為“七大戰略性新興產業”之首的環保節能產業將迎來較好的發展機遇。2014年，在宏觀經濟企穩回升、A股IPO重啟、VC/PE行業整體回暖的背景下，被定位為國民經濟支柱產業的環保節能行業或將成為未來的持續投資熱點，污水處理、大氣污染治理、固廢處理等細分領域潛在投資機會逐漸顯現。

　　環保行業投資持續低迷  融資金額創近五年新低

　　2007-2009年，環保節能行業融資金額逐年增長，2009年達到10.51億美元的歷史高點。經過2010年小幅回調后，2011年度受鼎暉2.58億美元收購新達科技、KKR1.14億美元投資聯合環境兩起融資案例拉動，環保節能行業融資再度活躍。2012-2013年，在VC/PE行業整體低迷的大環境下，環保節能行業投資案例數量和規模連續兩年下滑，根據投中研究院統計顯示，2013年我國環保節能行業共披露融資案例29起，融資總額為3.42億美元，數量和金額同比分別下降29.3%以及37.8%，創下近五年新低（見圖1）。

圖1 2007-2013年中國環保節能行業VC/PE融資情況

　　從細分領域來看，2013年我國環保節能行業披露的29起融資案例分布于污染監測與治理、資源回收與利用等行業。從案例數量來看，污染監測與治理領域投資最為活躍，15起案例累計融得資金1.36億美元，數量和金額占比分別為51.7%、39.9%（見圖2）。

圖2 2013年環保節能細分行業VC/PE融資情況

　　資本市場方面，環保行業企業IPO冰封一年多之后，于2013年三季度艱難重啟。9月25日，中滔環保（01363.HK）成功在港交所主板上市，發行股票3.4億股，累計募集資金5.03億港元，成為2013年度環保行業唯一的一起IPO案例（見圖3）。中滔環保集團有限公司是一家污水處理及工業供水服務的企業，主要服務涵蓋污水處理及工業供水服務行業的整個價值鏈，包括污水處理及供水設施的設計、規劃、采購、建設營運及維護等。

圖3 2007-2013年中國環保節能行業IPO融資規模

　　環保政策密集出臺  污染治理投資逐年增加

　　在中國經濟轉型升級過程中，節能環保產業受到政府越來越多的重視。2011年12月，國務院公布了《國家環境保護“十二五”規劃》，《規劃》明確了“十二五”期間環境保護主要指標，即2015年比2010年的化學需氧量排放總量下降8%，氨氮排放總量下降10%，二氧化硫排放總量下降8%。2012年8月，國務院印發了《節能減排“十二五”規劃》，根據《規劃》，將有2.4萬億投資投向節能環保領域。2013年8月，國務院發布《關于加快發展節能環保產業的意見》提出，節能環保產業產值年均增速在15%以上，到2015年，總產值達到4.5萬億元，成為國民經濟新的支柱產業。2013年9月，國務院印發了《大氣污染防治行動計劃的通知》。提出：“經過五年努力，全國空氣質量總體改善，重污染天氣較大幅度減少；京津冀、長三角、珠三角等區域空氣質量明顯好轉。力爭再用五年或更長時間，逐步消除重污染天氣，全國空氣質量明顯改善。”

　　環保政策的密集出臺進一步推動了我國環境污染治理投資總額的攀升，2006-2010年，我國環境污染治理投資總額呈逐年增加趨勢，經過2011年的小幅回落之后，2012年大幅增長。2012年，全國環境污染治理投資為8253.6億元，占當年國內生產總值（GDP）的1.6%（見圖4）。

圖4 2006-2012年我國環境污染治理投資總額

　　污水處理市場空間廣闊  高端設備投資機會凸顯

　　隨著工業化、城市化進程的加速以及人口的不斷增長，污水排放總量呈持續上升趨勢。2012年，我國污水排放總量為684.8億噸，比上年增加3.9%。其中，工業污水排放量221.6億噸，比上年減少3.7%，占污水排放總量的32.3%；生活污水排放量462.7億噸，比上年增加7.9%，占廢水排放總量的67.6%。總體來看，2006-2012年，我國工業污水排放量總體上穩中有降，但隨著人口的增長，生活污水排放量逐年增加（見圖5）。

圖5 2006-2012年我國污水排放情況

　　生活污水排放量的不斷增加為生活污水處理行業帶來發展空間，經過多年的發展，我國生活污水處理能力逐年提高。截至2012 年底，全國累計建成城鎮污水處理廠4628座，城鎮污水處理能力達到1.5億噸/日（見圖6）。

圖6 2006-2012年我國城鎮污水日處理能力

　　巨大的污水排放不但破壞了水環境，也加劇了水資源的短缺，而解決問題的關鍵就在于通過污水處理以實現污水的循環利用。《國家環境保護“十二五”規劃》指出，到2015年全國新增城鎮污水管網約16萬公里，新增污水日處理能力4200萬噸，基本實現所有縣和重點建制鎮具備污水處理能力，污水處理設施負荷率提高到80%以上，城市污水處理率達到85%。因此，在環保壓力和國家政策的驅動下，污水處理行業存在廣闊的市場空間。

　　盡管污水處理行業的前途一片光明，但其在政策、資本以及區域等方面的門檻也越來越高。政策方面，污水處理行業受到來自國家政策和當地政府的控制較多，如污水處理費價格的變動將對污水處理運營企業的盈利能力產生很大影響；資本方面，污水處理行業是資本密集型產業，具有很強的資產專用性和顯著的沉淀成本特征，污水處理建設項目總投資較大，成本回收期較長；區域方面，由于污水的傳輸成本較高，具有很強的地域性特征，所以多數污水處理項目一般都直接劃給當地企業，異地或國外投資者很難拿到相關項目。因此，污水處理行業前景廣闊的同時也存在一定的進入壁壘，只有具有成本和技術優勢的企業才能在行業不斷向前發展的大潮中立于不敗之地。

　　技術方面，污水處理設備是保證出水水質的基礎，也是整個污水處理產業鏈的關鍵。目前國內應用最廣泛的污水處理工藝是活性污泥法及其衍生技術，但由于其能耗高、占地面積大、出水標準不高等諸多缺點，更先進的膜生物反應器（MBR）技術應運而生。膜生物反應器（MBR）是將膜的物理去除雜質工藝和傳統污水處理的生物分解雜質工藝相結合的新型態廢水處理系統，與普通活性污泥法對比，具有出水水質高、占地面積小、剩余污泥小等顯著優勢。因此，隨著污水深度處理的推廣以及對現有污水處理設施的升級改造需求的加大，高端污水處理設備特別是MBR技術投資價值凸顯。

　　投中研究院分析認為，在全球性水資源短缺及水污染嚴峻的大背景下，污水處理是實現水資源可持續發展、解決中國水問題的根本對策。與工業污水處理相比，生活污水處理工程建設市場規模龐大，且擁有長期穩健的后續運營收入，因此從長期看，生活污水處理或將成為未來發展的重點。污水處理設備方面，隨著污水深度處理的推廣以及對現有污水處理設施升級改造需求的加大，高端污水處理設備的PE投資價值凸顯。

　　大氣污染問題日趨尖銳  脫硝市場步伐加快

　　2013年以來，我國各主要城市多次出現嚴重霧霾天氣，空氣質量指數全國大范圍“爆表”，大氣污染問題日趨尖銳，引起了公眾的廣泛關注。導致空氣質量下降的污染物有二氧化硫、二氧化氮、一氧化碳、可吸入顆粒物、臭氧等，工業和汽車尾氣是主要的污染來源。我國能源消費以煤炭為主，而煤炭燃燒過程中產生的污染物對大氣環境影響較大。2006-2011年，我國工業廢氣排放量不斷增加，2012年小幅回落，全國工業廢氣排放量為635519億立方米（標態），比上年減少5.8%（見圖7）。

圖7 2006-2012年我國工業廢氣排放總量

　　工業廢氣中含有二氧化硫、氮氧化物、煙塵及粉塵等污染物，是造成大氣污染的重要因素。根據環保部對大氣污染物的統計數據顯示，50%以上的二氧化硫以及60%以上的氮氧化物排放均來自于電力行業，而電力行業排放的二氧化硫和氮氧化物主要來自火力發電中煤炭或其他化石燃料的燃燒過程，因此，火電行業的脫硫和脫硝是大氣污染治理的關鍵所在。

　　二氧化硫是主要大氣污染物之一，作為二氧化硫排放大戶的火電市場是大氣污染治理的重點。過去十年，受國家政策扶持及減排力度加強等因素影響，脫硫行業發展迅猛，先后經過供不應求的爆發性增長、供大于求的階段性洗牌后逐漸回歸理性，進入供需平衡的成熟階段。2006-2012年間，我國脫硫行業發展成效顯著，全國廢氣中二氧化硫排放量總體呈現下降趨勢。2012年，全國二氧化硫排放量2117.6萬噸，比上年減少4.5%（見圖8）。

圖8 2006-2012年我國二氧化硫排放總量

　　隨著脫硫市場的趨于成熟，火電機組的脫硫裝置已達到相當高的普及程度，整個脫硫行業已基本成熟，競爭格局基本定型。特別是擁有電力集團背景的脫硫公司在脫硫行業中具有明顯的競爭優勢，如國電旗下的北京國電龍源環保工程有限公司、中電投旗下的中電投遠達環保工程有限公司等，依托五大發電集團的脫硫公司在獲得股東業務時占據很大的優勢，因此，其它企業介入空間相對較小。另一方面，雖然目前火電機組已基本安裝了脫硫裝置，但能夠穩定運行并滿足新標準的相對較少，因此，在役機組改造將成為未來脫硫行業的發展重點。

　　盡管二氧化硫排放量逐年下降，但是氮氧化物排放量隨著能源消費和機動車保有量的快速增長仍居高不下。2012年，全國氮氧化物排放量2337.8萬噸，比上年減少2.8%（見圖9）。因此，氮氧化物是大氣污染治理的重點，而火電行業是防治的重中之重。目前我國脫硫裝置安裝已達到相當高的普及程度，而脫硝行業則處于剛剛起步階段。截至2012年底， 我國已投運火電廠煙氣脫硝機組總容量超過2.3億千瓦，占全國現役火電機組容量的28%。但未脫硝機組仍占比超70%，脫硝行業發展空間巨大。因此，脫硝是火電行業大氣污染治理市場繼脫硫之后的下一個增長點。

圖9 2006-2012年我國氮氧化物排放總量

　　投中研究院分析認為，隨著工業廢氣排放量的逐年增加，火電行業脫硫和脫硝成為大氣污染治理的關鍵所在。脫硫方面，目前國內市場已基本成熟，在役機組改造將成為未來脫硫行業的發展重點。脫硝方面，為了滿足火電廠排放新標準要求，未來幾年火電脫硝市場將迎來集中釋放期，脫硝市場或出現爆發性增長。

　　垃圾處理行業快速成長  垃圾發電將有可為

　　城市生活垃圾作為固體廢棄物的一種，指居民日常生活中或者為日常生活提供服務的活動中產生的固體垃圾，可分為可回收垃圾、廚余垃圾、有害垃圾、其他垃圾四類。隨著社會的發展和人民生活水平的提高，特別是近年來城市化進程的加快以及人口的不斷增長，我國城市生活垃圾清運量逐年增長，2012年我國城市生活垃圾清運量達到17080.9萬噸。

　　城市生活垃圾的快速增長使“垃圾圍城”問題日益嚴峻，并且造成了嚴重的環境污染。因此，在巨大的垃圾壓力下，垃圾處理行業受到了廣泛重視并快速成長起來。2012年，我國共有城市生活垃圾處理廠701座，無害化處理總量為14489.5萬噸，日處理能力達到44.6萬噸。同時，城市生活垃圾無害化處理率也穩中有升，從2006年的52.2%上升到2012年84.8%（見圖10）。

圖10 2006-2012年我國城市生活垃圾無害化處理情況

　　城市生活垃圾無害化處理方式主要以衛生填埋、堆肥和焚燒三種方式為主。所謂衛生填埋是將垃圾填入已預備好的坑中蓋上壓實，使其發生生物、物理、化學變化，分解有機物，達到減量化和無害化的目的。衛生填埋由于其操作簡單、投資和運營費用較低等優點是目前應用最廣泛的一種垃圾處理方式。堆肥處理是使垃圾中的有機物在微生物的作用下，進行生物化學反應，最后形成一種類似腐殖質土壤的物質，用作肥料或改良土壤。堆肥處理由于其對垃圾有機質含量要求較高，應用較少。焚燒處理是將垃圾置于高溫爐中，使其可燃成分充分氧化的過程，產生的熱量用于發電和供暖。焚燒處理具有占地面積小、選址靈活、減容減量效果好等優點，但如若管理不當，會產生二惡英氣體污染環境，盡管如此，焚燒處理仍是實現垃圾無害化、減量化和資源化的最有效手段之一。

　　目前我國城市生活垃圾處理方式仍以衛生填埋為主，占比逾70%，垃圾處理方式結構失衡。隨著生活垃圾總量的不斷增加以及一線城市土地資源的日漸稀缺，衛生填埋處理方式的經濟性越來越低。近年來，隨著技術的不斷進步，衛生填埋處理方式占比有所下降，從2006年的81.4%下降到2012年的72.6%。同時，焚燒處理方式占比逐年提高，從2006年的14.5%上升到2012年的24.7%（見圖11）。

　　從節能減排和環保角度出發，預計未來垃圾處理中的焚燒占比將進一步擴大。隨著城市生活垃圾總量逐年增加，面對“垃圾圍城”和填埋用地緊張的現實，減量化將是垃圾處理的首要目標。同時，隨著技術的不斷進步和完善，垃圾焚燒不單單可以處理垃圾，而且還可以焚燒發電發熱變廢為寶，因此，垃圾焚燒將成為垃圾處理未來發展趨勢。

圖11 2006-2012年我國城市生活垃圾處理方式構成情況

　　投中研究院分析認為，隨著城市化、工業化進程的加速及人口的持續增長，城市生活垃圾總量逐年增加，“垃圾圍城”問題日益嚴峻。在此背景下，垃圾處理行業將步入快速增長期，垃圾焚燒設備、垃圾滲濾液處理以及垃圾發電等多個細分領域均孕育著較好的投資機會。特別是在填埋用地緊張、環境保護壓力等多重因素的影響下，隨著焚燒技術的不斷進步以及相關政策標準的不斷完善，兼顧環保與能源需求的垃圾發電市場投資機會凸顯。

　　工業固廢處理行業快速增長  再生資源產業方興未艾

　　工業固體廢物作為固體廢棄物的一種，指在工業生產活動中產生的固體廢物，包括工業生產過程中排入環境的各種廢渣、粉塵及其他廢物。隨著社會的發展和工業化進程的加速，我國工業固體廢物產生量逐年增加。2012年，全國工業固廢產生量為32.9億噸，同比增加1.96%。同時，隨著工業固廢處理行業的發展，我國工業固廢綜合利用量也逐年增加。2012 年，工業固廢綜合利用量達20.2億噸，同比增長3.71%，綜合利用率達61.5%（見圖1）。

圖12 2006-2012年我國工業固體廢物產生及處理情況

　　我國工業固體廢物處理主要分為綜合處理、貯存以及處置三種方式，貯存是將固廢暫時貯存或堆存在專門的設施或場所內，處置是指使用填埋、焚燒等手段處理并不再回收，綜合利用是指從固廢中提取或轉化成資源、能源或原材料。消極的堆存及填埋不僅占用緊張的土地資源，還會造成環境污染，簡單的處置不再回收利用又會造成資源的浪費。而工業固體廢物特別是蘊藏在廢舊機電設備、電線電纜、通訊工具、汽車、家電、電子產品、金屬和塑料包裝物以及廢料中，可循環利用的鋼鐵、有色金屬、稀貴金屬、塑料、橡膠等資源，通過綜合處理及有效利用，可替代部分原生資源，被形象的稱為“城市礦產”。因此，工業固廢資源化是未來工業固廢處理行業的發展趨勢。

　　近年來，隨著我國再生資源行業的不斷發展，再生資源回收利用的種類也不斷增加。除傳統的廢鋼鐵、廢有色金屬以外，廢舊塑料、廢舊橡膠、廢紙等非金屬也成為再生資源的重要組成部分。同時，廢舊電子產品及報廢汽車、船舶等也成為再生資源發展的新方向。據中國再生資源回收利用協會數據，發達國家資源再生產業規模已超過1萬億美元，而我國再生資源年產值僅為200億美元，與發達國家相比有較大差距，同時也意味著我國再生資源產業的空間巨大。盡管如此，目前我國工業固廢資源化產業還是處于起步階段，仍存在很多問題。如固廢處理設備以進口為主，國產化率較低；固廢處理技術落后，效率低下的同時還造成了資源的浪費和嚴重的二次污染；固廢處理企業結構分散、以中小企業為主。資源回收體系不完善，財稅支持力度不足等。

　　投中研究院分析認為， 隨著工業化、城鎮化進程的加快，我國工業領域的資源消耗量將進一步加大，資源供應日益緊張。工業固廢資源化行業將進入黃金發展時期，固廢處理設備、資源回收再利用等細分領域的投資價值日益顯現。設備方面，大規模、高附加值利用且具有帶動效應的重大技術和裝備將成為未來發展的重點，且目前我國固廢處理設備以進口為主，存在很好的進口替代機會。資源回收利用方面，行業高度依賴回收利用技術，技術壁壘較高的再生加工環節有很好的投資空間。

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