在我國目前的城市水務事業中，融資方式大致可以分為四類：政府融資、企業主導的市場融資、合資融資、項目融資（PPP\BOT\TOT等）與新型融資模式（ABS，環保產業基金，彩票）。

（1） 政府融資

政府融資又可以分為財政融資與政府主導的市場融資。財政融資包括財政預算內投資、特種稅費融資（政府的城市建設維護稅、公用事業附加費、市政公用設施配套費和土地批租收益等是基礎設施建設的一般資金來源，對于水務行業，還有增容費、水資源費、污水處理費和超標排污費等政策性收費，構成城市水務項目的特種稅費融資渠道）和中央政府專項投資，一般集中在如防洪灌溉這樣的非經營性環節上。政府主導的市場融資包括國債資金、中央債券轉貸地方和政策性貸款。

（2） 企業主導的市場融資

企業作為主體的融資方式主要有股權融資和債權融資兩種。

股權融資主要是股票融資模式（水務企業上市后發行股票籌集資金），目前通過上市籌集資金進行股份制產權制度改革的水務企業有原水股份、南海發展、創業環保、錢江水利、武漢控股、首創股份、合加資源、洪城水業和陽晨B股。

債權融資主要有商業貸款、企業債券和地方政府控制的專業投資公司的企業債券（帶有地方債券的性質）。

這種地方政府下屬的水務公司發行債券來融資的例子越來越常見，早在1999年4月，濟南市自來水公司發行1.5億元供水建設債券，為城市供水調蓄水庫工程投資，名義上是公司債券，但實際上所籌集資金用于濟南自來水設施建設（濟南水務集團有限公司）。此外,這方面的例子有南京公用控股有限公司在2007年發行的為期十年的 “水環境整治專項債券”，獲得18.5億元的融資，票面年利率5.7%，籌得資金主要用于秦淮河的治理。更為近年來的案例，則包括2008年無錫市市政公用產業集團有限公司發行“08無錫公用債”，發型規模達到22億元人民幣，是一種無擔保的信用債券，籌得資金全部用于與稅務相關的固定資產投資，包括無錫污水處理廠建設和節能減排項目、無錫太湖保護區截污項目和無錫太湖水源地保護、保障飲用水安全項目。

近年來還出現一種面對定向投資者進行融資的案例，2011年泰康資產管理公司與上海城市建投投資開發總公司簽署協議，發起債權計劃，讓20億元保險資金通過股權融資進入上海水務建設中，資金將用于上海城投實施的上海新水源地——青草沙源水工程。

（3） 合資融資模式

目前國內城市水務方面的合資融資一般都是出現在國內水務企業與國外水務企業之間的合資，有很多洋水務進入中國市場的例子，截止2008年年底，我國境內11家主要外資水務企業在我國城市水務市場中共簽約94個項目。合資融資主要有兩種形式：

一是成立合作公司，引進外資來組建一個新的水務公司，外放取得特許經營期的治水權但沒有售水權，合同期滿后合作公司的固定資產歸中方所有。最著名的案例便是威望迪上海浦東水務合資案例，法國威望迪旗下的通用水務公司于2001年中標并再2002年以近21億元的價格收購上海自來水浦東公司的50%股權，上海市水務資產公司與法國通用水務公司簽訂自來水浦東公司50%的股權轉讓合同，法國威望迪投資23億元人民幣，組建全國供水行業第一家中外雙方共同投資、共同經營、共擔風險、共享經營成本、不設固定回報的水務合資公司。

一是直接并購，通過出讓部分股權來引入戰略投資者的模式，最著名的案例是2002年至2003年，首創威水和法國威立雅水務公司共同出資獲得深圳市水務集團的45%股權，成為迄今為止國內最大宗的水務并購案。深圳市政府與法國威立雅環境集團以及首創威水投資公司簽約，轉讓深圳水務集團45%的股份，引入了4億美元的投資資金，威立雅環境集團持股5%，威立雅環境與首創股份合資的首創威水投資公司持股40%，深圳市與重組后的深圳水務集團簽署特許經營協議。

（4） 項目融資模式（或者可以稱為特許經營模式，下述幾項一般都被歸為PPP模式）

2004年5月1日《市政公用事業特許經營管理辦法》第二條規定“市政公用事業特許經營是指政府按照有關法律、法規規定，通過市場競爭機制選擇市政公用事業投資者或者經營者，明確其在一定期限和范圍內經營某項市政公用事業產品或者提供某項服務的制度。

BOT模式

其中比較有代表性的案例有兩個，一個是成都第六水廠BOT項目，另外一個三亞海南天涯水務公司與中法水務投資有限公司的30年合作經營項目。目前在城市水務行業，BOT仍是比較主流的一種融資方式。

成都市自來水六廠B廠項目投資總額1.065億美元，股本金3200萬美元，項目貸款7450萬美元，由亞洲開發銀行和歐洲投資銀行共同提供。本項目特許經營期為18年，法國通用水務集團-日本丸紅株式會社投標聯合體作為項目業主負責此項目的建設運營，整個項目于2003年正式移交給成都市政府，由成都市自來水公司接管。

從BOT衍生出來的模式有很多，其中有一種被成為“準BOT”項目，它們本質上不是國際融資領域中所說的BOT項目，因為它們從形式上看有“建設-運營-移交”的過程，但不具備有限追索的特性，它回避了有限追索權的問題，簡化了項目結構，適合中小項目的融資。政府依然是項目公司的股東，政府通常注入資金和土地，項目依然依據BOT投融資模式操作。有時候項目貸款就是股東貸款，BOT項目的貸款需要計入項目公司股東的資產負債表，不是真正意義上的項目融資。

這方面的成功案例有北京經濟技術開發區污水處理廠，2000年，北京經濟技術開發區管委會、北京經濟技術投資開發總公司和美國金州集團有限公司開展合作，組建北京金源經開污水處理有限公司。開發區以土地使用權作為條件成立合作公司，但它不是無償使用的，而是按比例進行利潤分成，20年特許經營期后污水廠無償移交給開發區。

TOT模式

即“移交-經營-移交”，政府部門或國有企業將建設好的項目的一定期限的產權或經營權有償轉讓給投資人，由其進行運營管理，合約期滿之后再交還給政府部門或原企業。

TOT在水務行業方面比較成功的一個案例是2004年江蘇省常州市城北污水處理廠的經營權轉讓項目，深圳市水務有限公司中標，正式接受常州城北污水處理廠的經營管理，轉讓價1.68億元，轉讓期20年，這1.68億元對于政府而言相當于一筆短期內的融資。

O&M模式

Operation andMaintenance，即運營與維護的外包或租賃，即政府部門和私人部門簽訂合同，將政府擁有的水務設施交給私人部門負責運營與維護，私人部門的收益由收費機制保證，但不承擔資本性投資和風險，政府部門還要向私人部門支付服務成本和委托管理報酬。在我國，這樣的例子有廣西西朗污水處理廠和深圳草埔污水處理廠。2000年，北京城市排水集團有限責任公司通過競標獲得廣州市西朗污水處理廠17年運營與維護的承包合同，并在廣州注冊成立廣州市京水水務有限公司，負責運營和維護保養細浪污水處理廠以及與之相配套的40公里污水管線和四座污水泵站。

（5） 新型融資模式

區域性水務工程

目前這是一種全新的水務投資運作模式，將自來水廠、污水處理廠、城市管道全部歸由一個企業負責，解決產業鏈條過短的問題。如2003年成立的重慶水利投資公司，將重慶過去分散的項目業主改為投融資建設統一的全市一個業主，在融資方面從“一條腿”（國家直接投入）改為“多元化”（國家投入、銀行融資、企業自籌），初步確立了“政府主導、銀行支持、平臺運作”的融資合作模式。

ABS融資模式

即資產證券化，例子有南京的污水處理費收益權資產化項目。（見本節重點案例2）。

產業基金

在針對基礎設施建設的產業基金上，國外有很多成熟的例子，國內也正在對產業投資基金進行積極探索，在水務行業方面，2006年國務院西部辦成立了西部水務基金籌備工作組，于2007年向國家發改委提交報批“西部水務產業投資基金”，基金發起人為國家開發銀行、全國社保基金理事會、中國郵政儲蓄銀行，資金總規模計劃約為300億元，存續期20年。可惜這個基金方案被國務院退回，最終沒有落實。被退回的具體原因尚不明確，據有關報道，是因為水務投資是資本密集型產業，相關部門要考慮資本運營，不愿意承擔過多風險。

融資租賃

在國內信貸政策緊縮的大背景下，融資租賃開始成為水務市場一種新的融資模式。今年五月份，包括平安在內的多家保險公司參與平安國際融資租賃有限公司的租賃融資項目，保險資金通過投資信托計劃的形式進入項目，資本將進入公共水務、醫療等多個公益性領域。

（6） 中國水務融資現狀

總體來說，我國水務市場的融資目前而言的大趨勢是資金來源市場化與融資主體多元化兩個大方向。

截止2011年，中國水務市場中涉及私人資本投資的項目公有309個，投資總額達到82億美元，分別占全球水務市場的58%和23%，并在中低收入國家的私人投資水務項目中占了很大的比例。我國水務經歷了由完全依賴政府單一投資到今天的多元投資主體共同參與的市場化過程，2003年確立了以特許經營制度為核心的水業市場化改革，特許經營依然是政府與私人部門合作的指導框架和核心，私人資本進入水務行業的方式里，BOT依然是絕對主流。

目前，外國資本、國家資本和民營資本成為我國城市水務的三個主要投資主體，截止到2011年，由外資參與直接經營的國內自來水廠已經超過50家，僅里昂水務一家在中國參與建設或經營的水廠就超過100個（包括污水處理廠）。外資在華的水務投資一般集中在自來水廠的建設與經營、原水設施和污水廢水廠的建設。民營資本則主要集中在給排水設備、藥劑的制造和銷售領域，近年來也開始進軍自來水廠與污水處理廠的建設和經營，如2011年北京桑德集團與荊州、荊門、江陰、格爾木、宿遷等11個城市簽約，以BOT方式承建并運營城市污水處理廠。

國際大型洋水務與國內大型國有水務集團（主要包括城建局、自來水公司和排水公司等，還有一些經過改制后的原國有公共事業單位）是水務行業最有力的競爭者，資本實力較弱的國內民營資本開始將投資目標鎖定在地方性中小型城鎮水務產業項目。

中國水務融資展望

（1）水務融資所需資金（缺口測量）

隨著城市化的推進，水務市場將越來越大。

建設部估計，“十一五”期間我國水務市場的資金缺口約有1萬億元，僅污水處理、再生利用的設施建設資金需求就達到3300億元。據中國水網發布的《中國水業政策與市場分析》預測，“十二五”期間全國水務行業的投資需求將達到1萬億元人民幣，其中，城市供水行業的資金需求約為2200億元，污水處理的資金需求約為7000億元，污水再生利用資金需求約為300億元。

可以看出，污水處理是資金缺口最大的一塊，中央每年的排污費補助資金只有幾十個億。我國的污水處理事業起步較晚，截止2011年全國年排污量約為350億m3，但城市污水處理率不到16%，還有很大的發展空間。據測算，在“十二五”期間，全國污水處理資金需求的比例約為：省會城市27%、地級市（63%）和縣級市（10%），廣東省的污水處理設施建設資金需求量最大（約占全國50%）。

（2） 創新融資的障礙

1）水價征收與融資成本補償方面的阻礙

對應于完整的水務產業鏈，水價包括資源水費（企業代收后上繳國家）、原水費、自來水費（供水企業的收入，企業直接面向終端收取）、排污費（政府的污水基金收取，再由污水基金向污水處理企業支付污水處理費）、中水費。

水價定制上，一方面水價體制仍在改革中，水費定價普遍仍然較低，甚至無法滿足運營成本, 據專家分析，現行水價只包括水的處理價格，而水資源價格和污水處理價格并沒有被覆蓋；另一方面污水處理收費在我國仍處于非常初級的階段，而且，受到收費性質的制約絕大部分污水收費仍是行政性收費——排污收費存在較多問題，導致污水項目的收益保證受損：主要污染物排污費征收標準偏低，難以彌補污染治理成本；排污費不能足額征收；部分地方有截留、挪用、擠占排污費的現象。很多城市尚未開證污水處理費，排污收費標準不完善，而這一部分是投融資成本補償的重要組成部分。

2）傳統水務企業的政企合一管理體制存在諸多弊端

政企合一的管理體制仍然沒有完全解決，我國水務企業基本上為國有企業（也就是存在國有企業的一系列弊病，這個可以從三亞水務PPP項目中看得出來，在進行資產盤活之前的三亞供水公司就是那樣一種情況，積貧積弱積弊），據報道，全國城鎮公有3000多家自來水公司，但其中真正按照市場化規則來運作的只有40%到50%左右，相當一部分供水公司仍然沿襲傳統的政企合一國有企業體制來運行。并且長期壟斷經營是的傳統水務企業無法適應市場化，抵觸社會資本購并。

3）水務在縱向一體化上的阻礙

傳統的水管理體制有分隔管理的弊端，城市和農村、地表和地下、工業和農業、供水和排水、污水處理和回用等都分交給不同部門負責，造成水務行業效率低下，違背目前水務一體化趨勢，難以建立科學合理的水價格體系，難以吸引投資者。

4）資本市場上的體制性因素限制了金融創新

國家財稅體制制約，市政債券發行沒有法律支持。

金融體制不夠寬松，在融資創新上有較大的阻礙——目前國內金融市場不夠發達，信用評級制度和信用體系不完善，財務擔保仍以資產抵押和第三方擔保為主；ABS模式受到嚴格審批的限制，也尚未有專門針對ABS交易的會計和稅收準則。

《公司法》和《企業債券發行管理條例》對能夠上市融資的企業的標準要求比較高，達到這個標準的城市水務企業數量極少，且很多企業都沒有真正完成改制實現政企分開，不具備相應獨立的資產經營、財務、人事等相關管理制度。

5）觀念上的阻礙與技術上的阻礙

城市管網惡化現象嚴重，漏失率較高，不利于投資企業投資官網，從而控制最終用戶，回報率也就有限；較多水廠水質標準還很低，法定檢測項目只有不到40項，與美國的272項差距非常大；管道抗震設施差，對投資企業構成一定運營風險

（3） 建議

地方政府：

1)開發養老金等社保資金進入水務行業：養老資金的規模大、對收益回報的要求相對低、對回報的時間長度要求不高、但對安全性有非常高的要求，與水務項目在風險收益特征有比較高的吻合度，應該嘗試將養老基金引入水務行業。

2)推進本區域傳統國有水務進行企業化改制，引入國外資本或民間資本，通過股權轉移等方式盤活國有資產，尤其是在解決企業債務包袱以及削減臃腫人員的問題上，將水務企業改造成法人治理結構的按照現代企業制度進行市場運作的企業。明細產權關系，剝離不良資產，由政府承擔或者與引入資本協商承擔，提高優質資產的盈利能力。通過公益性國企與跨國公司的成功嫁接，實現國有資產增值、融資和債務重組。

3)推進建設水務產業投資基金，雖然在國內尚無先例，但目前已有較多學術研究對水務產業投資基金的可行性及優點進行系統分析，水務產業投資基金將會在未來的水務融資領域扮演重要角色。地方政府（如建設部）應主動向國家申請建立產業投資基金，并支持相關企業與機構進行融資。

4)大力開發信托計劃作為融資渠道，將居民儲蓄、各類投資基金和養老保險基金納入到水務項目的融資范圍中，充分發揮城市建設投資公司的融資職能，支持水務項目以各種資產（如水費應收賬款、污水處理費等）作為保證進行融資，這種方式融得的資金來源較為分散、風險較低。

5)優先選擇整體融資而不是管網分離后融資，以2002年上海浦東自來水公司將50%的國有股權溢價轉讓給法國威望迪為例子，投資方可以避免面對水損等非自身原因形成的風險，管網同時放開也讓進入的資本直接面對市場與最終用戶，可以提高水務的管理水平和服務質量。

6)水務項目應有區分性地向市場開放，在招商引資的時候將經營性領域和公益性領域剝離，避免不加區分的“泛市場化現象”，地方政府原則上不再作為投資主體，可以將供水投資建設領域（如排水管網、污水處理廠）等全面開放，政府則應堅守水源保護等公益性領域。

7)成立以水利部門為核心的水務管理機構作為政府管理涉水事務的綜合性主管部門，對涉水行政事務實行統一管理與監督，避免條塊分開的多頭管理模式，從管理和制度上推進水務一體化進程。

中央政府：

1)通過確立政策目標以及加強立法配套，繼續推進全國范圍內的城市水價改革與調整，形成市場化的價格機制，為水務企業盈利創造必備環境，將產業從“虧損——補貼——再虧損”的惡性循環中拯救出來，神話城市水務投融資機制改革。

2)加強立法與對地方政府的監督，鼓勵各類水務企業平等競爭，從稅收政策上統一內外資企業的稅收制度，避免地方政府和企業的短視行為，扶持國內水務企業的成長，增強內資水務企業的競爭力。

3)完善相關的法律體系（如《公司法》）以加速我國證券業的成熟，并出臺相關的基金管理辦法，為水務產業投資基金的實現打下基礎。

（來源：中國金融聯盟）