國禎環保（300388.SZ）獲證監會第二批IPO批文，正式進入招股流程。國禎環保目前的水處理能力在全國水務企業中排名前十，但其相當于行業水平1.3倍-2倍的高負債率也給后續發展蒙上陰影。
5月9日，國禎環保首發申請獲通過，這也是今年IPO重啟后創業板首家過會公司。
根據國禎環保今日發布的招股意向書，本次新股發行數量不超過2206萬股，占發行后總股本比例不超過25%，不進行老股轉讓。將于18日起進行初步詢價，24日開展網上發行申購。募集資金將按照輕重緩急順序投入7個在建水處理項目，投入額總計2.3億元，若募集資金不足，缺口部分資金將由公司自籌解決。
國禎環保成立于1997年2月，是中國生活污水處理行業市場化過程中最早提供“一站式六維服務”（研究開發、設計咨詢、核心設備制造、系統設備集成、工程建設安裝調試、污水處理廠運營）綜合解決方案的專業公司。
**污水處理能力位居全國前十**
國禎環保已在全國五大片區，安徽、湖南、江蘇、廣東、云南、河北、河南七個省份運營52座生活污水處理廠，污能力超過230萬噸/日，其中以BOT、TOT方式投資運營的污水處理項目共25個。
根據中國水網調研數據，2013年國內主要水務公司繼續保持快速發展態勢，其中北控水務以2094萬噸/日的處理能力位居水務企業項目總規模排行榜首位，國禎環保230萬噸/日的處理規模預計位于榜單第九位。
國禎環保成立之初主營業務為熱電聯產業務，2000年以整體兼并中聯環保的方式實現向污水處理行業的轉型，2002年到2006年間，國禎環保逐步退出熱電聯產業務。
目前該公司的主要業務為生活污水處理，劃分為三大板塊，即生活污水處理投資運營、環境工程EPC和污水處理設備生產銷售。其中生活污水處理投資運營為主要收入來源，2013年，該業務收入在總營收中占比約為65.2%，環境工程EPC營收占比約為26.8%。
2013-2011年度，國禎環保三個主營業務的綜合毛利率分別為38.38%、37.66%、34.74%，基本與行業整體水平持平。
安徽地區為國禎環保的主要收入地區，2011-2013年，安徽地區主營業務收入在當年總營收中的占比分別為30.58%、40.42%、31.21%。華東地區、華南地區是其另外兩大主要業務區域。
**高負債率加重運營壓力**
招股意向書顯示，2011-2013年，國禎環保的資產負債率分別為69.14%、77.09%和80.99%，其中流動負債分別為4.86億元、8.01億元和8.43億元，長期借款分別為3.04億元、4.32億元和6.70億元，均呈大幅攀升的態勢。
與國禎環保招股說明書中列出的首創股份、創業環保等競爭對手相比，2013年該公司80.99%的資產負債率為競爭對手的1.3-2倍。
一位環保行業研究員向大智慧通訊社介紹，對于以投資運營為主業的水處理公司，40%-60%是行業的平均水平，70%已經屬于警戒線水平，國禎環保高達80%的負債率必然對其后續發展產生影響，短缺的現金流也是其后續競標BOT項目過程中的最大阻礙。
國禎環保稱，公司近三年來BOT、TOT業務增長率達21.01%，對資金需求迅速加大，公司自身積累難以完全滿足業務快速發展對資金的需求，融資渠道較為單一，主要為債務融資。同時，目前公司的25個BOT、TOT項目大部分處于運營初期，整體成本收回還需要幾年時間。
污水處理投資運營中BOT、T0T業務的承接需要投標保證金，BOT業務在建造階段、TOT業務在支付收購價款時需要大量資金投入；BOT、T0T業務按照行慣例和業主單位的要求需注冊項目公司，項目總投資的來源通常為自有金和銀行借款，比例一般3:7。
