投資要點
    核電重啟帶動電力工業水處理“二次騰飛”。
    公司核電工業水處理業務市場占有率高達40%以上。按照目前核電中長期發展規劃,未來公司核電工業水處理收入將加速增長,14~16年收入分別達到1億、2億、4億,貢獻凈利潤1500萬、3000萬、6000萬,三年復合增速70%以上。
    市政及化工園區污水處理業務加速增長。
    市政污水集中處理業務訂單承接加速,化工園區污水處理及第三方運維打開新的市場空間。14年中標1.55億銀川BOT 大單以及未來持續訂單承接能力,確定未來收入高增長,預計14~16年收入分別達到7400萬、1.5億、2.3億,貢獻凈利潤900萬,1950萬、3450萬。
    污泥處置日趨成熟,復制推廣靜待政策落地。
    污泥處臵項目上半年貢獻317萬收入,毛利率高達46%。看好污泥處臵相關政策落地帶來的市場潛力,公司作為國內污泥處臵模式以及項目成熟的企業,未來三年有望在南京本地以及全國實現項目復制,預計到2016年公司污泥處臵業務收入有望達到1.5億,處理量達到1800噸/日左右,貢獻凈利潤超過3500萬。
    有別于大眾的認識。
    1)市場認為公司市政污水處理業務收入小且缺乏新意,我們認為公司利用水處理核心技術的相通性,將做大做強該業務。介入壁壘較高的化工園區污水處理以及第三方運維市場帶來想象空間,加速增長可期。
    2)市場認為公司污泥處臵項目規模較小成長較慢,我們認為公司污泥處臵項目是公司現代環保服務業發展的一個里程碑,意義重大。發展較慢源于政策較弱,未來“水十條”的落地將消除政策障礙,迅速打開污泥處臵市場。
    盈利預測及估值。
    公司所處節能環保行業處在發展早期,未來空間巨大。公司工業水處理業務穩定增長,污泥處臵及市政污水業務處于高速增長期,未來收入結構的變化將提升公司綜合毛利率。預計2014-2016年公司EPS 為0.55、0.80、1.24元/股,同比增長34.94%、45.07%、54.42%。首次覆蓋,給予“增持”評級。