環保產業追蹤 JIEI Tracker

企業追蹤之融資篇 Financial Tracker

2014年10月 第4期

數讀——環保企業IPO最新進展

• 預先披露狀況

根據最新的融資審核工作流程，企業在遞交IPO申請資料被證監會正式受理之后，將由證監會進行預披露。之后，對于符合“反饋意見按要求回復、財務資料在有效期內、企業主管部門對發行無異議”三項條件的企業，安排預披露更新，并將在其后進入正式審核階段。

因而，證監會公布的預披露和預披露更新信息，是了解IPO趨勢和企業IPO進程的最重要的途徑。

目前，IPO開閘已有半年左右，據證監會最新的數據，自4月起，已有共622家企業進行了預披露，而其中的109家企業經過了預披露更新。從以上披露趨勢圖可以看出，此7月以來，披露企業數大大減少，目前每月預披露數和預披露更新數穩定在10至20個左右。

對于環保企業，經預披露的企業共20家，其中5家已預披露更新，而2家已經上市（分別是無錫雪浪環境和安徽國禎環保）。另外三家為北京高能時代環境技術股份有限公司、北京中礦環保科技股份有限公司和浙江潔華控股股份有限公司。其中潔華控股尚為待審狀態，而其余兩家者已經通過審核。

• 上會審核狀況

從審核的角度看。預披露的環保企業中目前還未上會審核的企業共16家，取消、中止或未通過審核的企業有3家（非完全統計），通過審核的企業共4家，如上文所述，共2家已上市，而另兩家尚在籌備狀態（高能時代已于29日獲得批準，中礦環保還在等待批文）。

• 獲得批準狀況

對于滬深兩市，從本年IPO開閘起截至目前，證監會從6月起逐月分五批給予申請企業IPO批文。雖然披露企業數變化明顯，但歷次公布的獲批企業數目卻非常穩定。均在10家左右。而環保企業僅在第一批和第二批批文中有出現，依然分別是雪浪環境和國禎環保。雖然有節能領域的企業，但再無狹義上的環保企業出現。

在香港主板，也有兩家內地環保企業完成上市，分別是位于重慶和江蘇的康達環保和強泰環保。

• 板塊及地域

全體披露企業之中，申請上交所IPO的企業最多，申請創業板的企業數稍少，申請中小板的企業約占1/6,。

而對于環保企業，約2/3申請在上交所上市，其余都為創業板，沒有申請中小板上市的環保企業。

在預披露的擬上市環保企業中，位于北京和浙江的企業最多（作為參照，在所有企業中，有擬上市公司最多的幾個省份按從多到少排列為：廣東、江蘇、浙江、北京）。

• 趨勢

如果目前的IPO步伐在年內繼續保持，那么預計至年底還將有30家左右披露。而獲批企業應在20-30家左右。

預計未來兩月，除已預披露更新的潔華控股之外，其余15家還未上會審核的環保企業年內上市的可能性不大。高能時代最近獲得首發批準，已經趕上今年上市的晚班車。而已過會，還未獲得批文的中礦環保也還有機會在年內上市。

環保企業IPO概況一覽表

環保新股分析——國禎環保

• 企業發展及IPO概況

安徽國禎環保的前身合肥國禎高新熱電有限責任公司成立于1997年2月，當時主要從事電力、燃料、燃氣工程的建設和運營。

1999年起，已有相當規模公共事業基礎的國禎熱電通過改制的機會，將主營業務轉型向環保領域靠攏。改制完成后，公司名稱變為安徽國禎環保節能科技股份有限公司。

次年，改名后的國禎環保從合肥市國有資產控股有限公司以0元的價格收購了已處于虧損狀態的安徽中聯環保設備有限責任公司絕大部分股權，后者主要從事污水處理設備（包括曝氣、推流、攪拌設備等）。通過這樁并購，國禎環保實現了進入環保產業的實質進展。

另一方面，在改名為環保企業后的同一時期，國禎環保也開始出售熱電業務和資產。在陸續出售熱電公司股權和機組及煤矸石公司股權后，國禎環保的污水處理業務逐漸成為其主營業務。

收購中聯環保設備公司之后，國禎在其基礎上通過改進原有轉刷曝氣機、轉碟曝氣機和高低速潛水推流器，新開發了倒傘型表面曝氣機、帶式濃縮壓榨脫水過濾機等產品，初步形成國產化成套設備開發與生產。

2001年，公司獲得了環保設施運營資質，并在2003 年 8 月中標國內公開招標的污水處理廠托管運營項目——深圳市龍崗區坑梓鎮龍田沙田污水處理廠運營維護總承包項目，成為國內最早開展污水處理市場化運營的單位之一。

2005年4月，在正式接管運營深圳布吉草埔污水處理廠之后，國禎環保已擁有七座污水處理廠，除四座在廣東省以外，其余三座污水處理廠位于安徽合肥、江蘇徐州和湖南長沙。

之后，國禎環保的發展重點主要在于增強技術和業務能力以及橫向業務擴展兩個方面：一邊接連成立國禎環保技術中心，環保設計院，省市水處理技術中心，承擔國家課題；一邊陸續收購、建設各地的污水廠，截止目前，國禎環保在全國各地運營和管理著50余座污水處理廠，日處理能力為230多萬噸。

經過十多年的發展，2012年6月，國禎環保出現在證監會披露名單中，這標志著公司正式啟動登陸資本市場的步伐。但國禎實際上在當年上市的愿望并未實現。

時至2014年4月，國禎環保在IPO重啟的當口，再次向深交所創業板發起沖擊。根據這一次的招股說明書，其募集資金從兩年前的2億元升至2.3億元，募投項目為涉及7個重點工程的新增生活污水處理投資類項目。

5月9日，國禎環保的首發申請通過了證監會創業板發審委的審核，成為創業板首家過會公司。8月1日，國禎終于成功登陸創業板，正式上市交易。

• 企業業務及地域分析

根據國禎環保最新發布的2014第三季度報告，公司的業務可以概括為：以生活污水處理業務為核心，污水處理投資運營、環境工程EPC、污水處理設備生產銷售三大業務板塊協調互補發展。查看企業審計報告可以發現，這三大主營業務收入占據企業總營收99.7%左右。

2011至2013年，三項主營業務中，實現明顯增長的為水務投資運營業務。而EPC工程和設備制造業務在2012年有所下降，在2013年稍有回升，總體變化較小。

從各業務的比例來看，投資運營業務營收占總營收的近2/3，另外兩項分別占總營收的27%和8%。

根據各項業務的成本數據，投資運營，EPC工程和設備制造的費用率（成本/營收）分別在53%、82%和65%左右。

據此，可以得出這樣的結論，對于國禎環保，投資運營業務無論在成長性和利潤率方面都為其最最重要的業務項目。

在全國范圍內國禎環保的投資運營類項目總數為52個，總運營規模為234.6萬噸。（參照：首創股份總運營規模：1560 萬噸，北控水務：1350萬噸，創業環保：149萬噸，碧水源：300萬噸）。在區域性公司中（在所處區域業務非常集中的企業）業務規模處于中上水平。

若進一步分解投資運營類項目為BOT、TOT、委托運營項目三個類別。可以發現，委托運營類項目為主要項目，其項目數和運營規模都占投運類項目總體的一半左右。BOT和TOT項目相比較，前類項目數量和規模也約為后者一倍左右。

結合地域來看，安徽省毫無疑問是企業的主場，在省內共有22個投資運營類項目，其項目數和運行規模占總運營項目的40%左右。此外，廣東、湖南、云南為其重要的業務地區。這三省項目數量和規模約占總量的另40%。其余運營類項目總數小于等于三個的省份包括江蘇及河南河北。

就國禎環保另一業務板塊EPC工程而言，其在全國范圍內的總項目數為59個，在建項目有18個，總合同金額近120億元。分地域來看，安徽省依然是最為重要的業務地區。該省的項目數和總金額分別占總量的60%和90%左右。除安徽外，江蘇和浙江二省項目稍多，分別為6個和4個。但江蘇省的項目金額卻明顯多于浙江。達近9億元左右。

其余省份項目較少（1~2個），包括廣東、河南、山東等。

另外值得注意的是，在建項目也主要集中在安徽省，可見，在短期內，國禎環保的EPC業務收入依然非常倚重其主場安徽省。這一判斷與國禎環保此次發布的招股說明書中的歷年區域營收數據相符合：污水運營業務在近兩年保持增長的地區只有安徽和華南地區。

• 企業資產重組分析

國禎環保成立以來的重大資產重組事件如上表所示。

可以發現，國禎環保的重組進程主要可分為如下幾個階段：首先，在2000~2006年期間，國禎環保通過收購中聯環保，和剝離熱電資產和公司，完成了業務轉型，確立了其環保企業的定位。這一區間可以看做為奠定基礎的階段。其后，在2009~2010年，企業通過收購關聯公司股權以及引入外資戰略投資者，完成了內部資源的整合和增強過程。自此，國禎環保真正開始了通過收購獲得項目和業務擴張的腳步：在2010到2013年間，在廣東和安徽收購了6家污水處理BOT項目公司的全部或絕大部分股權，以2億元不到的代價獲得了33萬噸的污水處理能力。我們認為，成功上市，融資能力大大提升的國禎環保此類擴張動作還將繼續，甚至進一步加速。

值得注意的一點是，目前國禎環保的收購項目幾乎全部著眼于業務橫向擴張，而在縱向延伸和多元化兩個方向還未有實質性動作。

在國內水務公司進行污泥處理處置業務謀劃和布局的大氣候下，我們認為污泥產量巨大的國禎環保有一定通過并購獲得污泥處理技術和能力的可能。

• 企業財務數據

上圖為國禎環保近幾年的財務指標變化趨勢。可以看出，企業規模在近幾年保持著較為穩定的增長趨勢。其中總資產增長幅度較為明顯。

但在經營方面，企業的增長就顯得較為乏力，營業收入則增長幅度較小，而凈利潤的基本沒有增長。

在比例指標層面，最讓人關注的是其資產負載率。隨著公司近幾年的擴張進程，及投資運營項目的特性，國禎環保的資產負債率逐步被推高，在2013年達到了80%左右，這在水務運營類企業中處于比較高的水平。

企業凈利率和凈資產收益率都為10%左右，在水務運營企業中為中等水平。

• 企業SWOT分析

綜合以上信息，對企業進行SWOT分析。

Strengths

1.具備核心設備技術——倒傘型表面曝氣機、帶式濃縮壓榨脫水過濾機等。

2.專注于水務事業，各業務板塊之間有協同作用。

Weakness

1.EPC業務及設備產銷業務發展不理想，成本率過高。

Opportunities

1.成功上市，獲得資金進行水務運營項目建設。

2.最新企業戰略包含尋找新增長點內容，污泥處理、中水回用等新業務領域可能與現有業務產生較好協同作用。

Threats

1.企業負債率較高，經營數據增長不理想。

2.收購的多家污水處理公司急需整合以提高經營水平及效益。

注：本文數據均來自江蘇省（宜興）環保產業研究院數據庫（JIEI Database），轉載本文請標明出處：轉自2014年10月第4期，環保產業追蹤JIEI Tracker，違者必究。