上萬億PPP項目 為何近九成簽不了約？
一、萬億PPP項目，為何簽約不多？
我們的統計顯示，43號文出臺前后，34省市區地方政府推出了總額約1.6萬億的PPP項目。但到目前為止，真正簽約的大約為2100億，僅占總額的1/8。
實際成交額占總額比例較小的原因總結起來有以下三點：
首先，PPP項目存在時滯。從項目推介到目前為止時間不足半年，PPP推廣存在時滯，社會資本短期內難以有效續接政府投資。我們的觀察顯示已成交的項目很多在幾年前就開始考察論證，例如上海嘉定南翔污水處理廠一期工程在2012年就開始招標了，直到2014年9月才與中信水務簽訂了PPP協議。這些簽約項目近期迎上了政府力推PPP的風口，便作為PPP項目被大力宣傳罷了。對于新推出的項目，地方政府和社會資本需要時間論證磋商，上馬仍需時日。
其次，社會資本對PPP存在的眾多不確定性心存戒備，進而持觀望態度。對于企業來說最大的不確定性來自于政府。一些企業家認為，政府不守信用是過往PPP項目運作過程中最難防控的風險。2011年亞洲開發銀行一份PPP制度環境成熟度的評估報告中，中國得分49.8分，與PPP應用成熟的國家，如澳大利亞(92.3分)和英國(89.7分)差距很大。1996年修建的泉州市刺桐大橋，便由于契約不完整，政府與社會資本產生利益沖突，最終社會資本方名流公司的投資難以收回。
在政府與企業的博弈中，企業往往相對弱勢，政府失信對投入巨資參與公共服務項目的企業打擊非常大。我們認為，改善PPP制度環境，理清價格機制、財政承諾和預算銜接等問題，以立法的形式保障社會資本的利益，是推進PPP發揮其巨大的潛力的重要前提。
最后，相較于高企的融資成本，投資收益不具備吸引力。由于PPP的公共服務屬性，社會資本只能從投資中得到合理而非超額的收益，譬如貴州桐梓縣13個污水處理PPP項目內部收益率是8%。但目前企業融資成本較高，銀行間市場7天回購利率在4.6%，代表市場貸款利率中樞的一年期基礎貸款利率（LPR）在5.3%。在融資成本、項目低收益和政策方面高度不確定性的三重約束之下，PPP項目對社會資本的吸引力不夠。
二、43號文后簽約PPP項目的共性
下面，我們來分析34個已簽約投資總額約為2100億的項目，總結出項目能夠成功的一些共性。
共性一：專業人做專業事
我們的統計表明，各領域的領頭羊在萬億PPP盛宴中優勢顯著。無論是央企中的上海綠地集團、中信水務，還是民營企業中的太平洋建設、桑德環境，都是各自領域的佼佼者，他們所承接的PPP項目非常“專業對口”。綠地集團在大型城市綜合體、高鐵站商務區開發領域業內遙遙領先，2014年12月到2015年1月簽訂了江蘇徐州市軌道交通3號線一期工程、重慶地鐵9號線和江蘇南京地鐵5號線項目等項目，體現了地方政府在尋求合作方時對“專業對口”要求非常的高。
這體現了PPP的一個核心的思維：社會資本能利用其專業能力提供更高質量的服務產品。由于PPP主要集中在公共服務領域，尤其是軌道交通、基礎設施、環保、垃圾污水處理、供水供暖，這些行業中有長期積累的龍頭企業在接下來PPP項目中的表現值得期待。
共性二：擁有成功經驗很重要
擁有成功運作PPP項目經驗的企業在接下來的項目競爭中優勢明顯。京港地鐵于2005年成立，繼2009年成功開始運營頗具特色的北京地鐵4號線-大興線后，近期又成功簽約北京地鐵14號線和16號線的運營項目。北京桑德環境工程是水務、環保和新能源專家，集團下轄桑德環境、桑德國際，繼2014年1月接下了貴州習水縣鄉鎮污水處理廠全覆蓋工程(一期)之后，于2014年10月簽下吉林第六供水廠，2015年1月接下貴州桐梓縣13個污水處理PPP項目。顯然，當企業接下一個項目并運作成功，對后續承接PPP項目有明顯的優勢。中信水務從2014年9月到12月密集盤下上海嘉定南翔污水處理廠一期工程、貴州南明河水環境綜合整治項目二期工程，四川廣安市“潔凈水”項目也是一個例證。
此外，有成功經驗的企業傾向于復制自己的盈利模式。譬如京港地鐵在北京地鐵14號線和16號線都復制了4號線通過取得運營權，通過地鐵物業運營（例如廣告）獲得盈利的模式。綠地集團在其開發的軌道交通項目中，都獲得了沿線的城市綜合開發權。
共性三：大型央企、上市公司優勢明顯
大型央企、上市公司能夠調動的財力、政府關系以及專業領域的能力使他們在PPP項目中有天然的優勢。PPP就是社會資本投資公共服務領域，這種投資有兩個特點：一是投資額大，如交通軌道和基建項目動輒上百億；二是政府對招標企業資質要求極高。從圖表中可以看到，社會資本方不是央企、地方強勢國企，就是實力強勁的民營企業。對于這些企業來講，獲取項目過程中能夠得到政府的信任，在漫長的項目合作過程中，有更雄厚的政府關系和財力來處理來自政府以及市場的不確定性。
三、結論：
PPP這出大戲的開局給我們的啟示是：各細分行業的龍頭企業更有可能在項目爭奪中勝出，已經獲得PPP項目的企業可能獲得更多的項目，央企等巨無霸仍然是主角，但中小企業可以在細分領域爭取機會。當然，為了吸引更多社會資本入場，在立法和政策上為推進PPP保駕護航，政府仍然有很多工作要做。
（原標題：萬億PPP項目，為何簽約不多)
