隨著“水十條”的面世，工業廢水處理外包運營的趨勢將在未來得到加強，我們認為，一系列有利因素，將推動工業廢水運營在整個運營業務中的占比提升：1)從專業化分工的角度，專業企業運營廢水處理的成本將低于工業企業;2)國家對于工業廢水超標排放的處罰愈加嚴厲，工業企業將廢水處理業務外包，也在情理之中;3)未來隨著工業廢水處理技術的進步，第三方公司的參與比例會進一步提高;4)工業廢水治理潛在市場空間巨大;5)工業廢水治理門檻高于市政污水治理，國內企業參與度提高。

目前水污染防治領域上市企業已紛紛布局PPP領域，整體股價表現出色;2015年以來，從板塊來看，水務工程設備板塊的標的在PPP領域推進最廣、應用最多;與電力、水務運營、燃氣等公用事業板塊相比，水務工程設備板塊漲幅最高。從個股來看，水務工程設備板塊的上市代表企業包括碧水源、萬邦達、巴安水務、中電環保、津膜科技、南方匯通等，總體漲幅居于環保板塊前列。

博世科前期主要是以研發、設計、加工、安裝等EP業務模式為主，輔以EPC、BT模式。根據公司業務發展需要，結合“水十條”及配套政策。我們認為博世科未來有望轉型為以PPP(BOT、BOO、TOT等)為主的業務發展模式。另外，公司市值目前較小，未來如果獲得PPP項目訂單，市值彈性優勢將凸顯。PPP項目一般規模較大，合同金額少則幾億元，多則幾十億元、甚至上百億元;目前，公司總市值僅55億元左右，未來如果在PPP領域有所拓展，將凸顯公司業績、市值彈性。

我們認為，博世科擁有全國領先的工業廢水處理技術，其工業廢水治理主營業務(末端、前端)將受益于“水十條”中關于工業廢水治理等相關條款;PPP模式項目有望助力公司最大市值;公司未來發展方向包括重金屬污染治理與環境修復、污泥處理處臵及資源化利用、煙氣治理、水體生態修復、生物質可再生能源等多個領域，亮點頗多。

我們預計2015-2017年，公司營業收入分別為6.55、10.92、16.31億元，凈利潤分別為0.58、0.89、1.35億元，EPS分別為0.94、1.43、2.17元。考慮公司是工業廢水治理稀缺標的，未來有望受益PPP政策、存在較大市值增長空間，我們認為公司應享受一定估值溢價;參考可比公司的平均估值水平，我們選取PE估值方法的結果，給予公司2016年75倍PE，對應的目標價107.25元，首次覆蓋，給予“增持”評級。