張勇:上海交通大學雙學士、碩士，新加坡國立大學博士，啟明創投合伙人，專注于清潔技術領域投資。他曾是通用中國科技成長領軍人物，負責建立和管理通用“立足中國，服務中國”基金以及公司對外技術業務的拓展和合作；也曾擔任通用在中國和美國的多個管理層要職以及公司研發部門和工程部門主管 ; 目前 , 他也是多國領事館專家，并在多所高校任兼職教授。

啟明創投，成立于2006年2月，專注于中國科技領域早期和成長期優秀企業的風險投資。啟明創投旗下管理五支美元基金，四支人民幣基金，管理資產總額達27億美金。截止目前，啟明已投資超過160家企業，其中有超過30家分別在美國紐交所、 納斯達克、香港聯交所、臺灣柜買中心、上交所A股及深交所上市或通過并購方式贏得投資回報。

“成熟企業的公司價值是利潤水平乘以資本市場的認可所對應的市盈率，但是預測的公司價值或者說投資回報要乘上一個概率，簡單用公式把這兩個表達概括起來就是 ‘Valuation = NI*P/E=projected* probability%’。投資是一個尋找和發覺以至創造公司價值的過程。建立好投資的基本邏輯和策略，并建立標的選擇和判斷的依據和流程。”啟明創投合伙人張勇博士如是說。近日， 結合自己在啟明創投近8年的經歷， 張勇博士跟大家分享了他對環保行業股權投資的一些思考。

對環保行業的三個判斷

首先要肯定的是，未來20年甚至更長的時間，環保行業會是一個有持續資金投入、政策推動、充滿正能量的行業。環保行業不同于其他行業， 個人認為未來20年不會有大的行業問 題，我的判斷基于兩點非常樸素的觀察。第一，中國宏觀經濟進一步放緩已非常明確，持續拉動消費和投入的動力明確。相應的大的行業，包括醫療、 市政和環保，將會持續受益。所以這一基本判斷就決定了這個行業會有持續大量資金投入。第二個很重要的原因是隨著生活水平的提高，人們對良好環境的期待已經成為整個社會非常重要的一項需求。這兩點決定了環保行業堅實、持續發展的良好基礎。

其次，中短期內，環保行業雖不是投資人喜歡的行業，但卻是好的并購標的，泡沫將難以攻破。環保行業很難產生一夜暴富的機會。啟明創投最近投了摩拜單車，很多互聯網打法 在環保行業可以借鑒，但不可能完全比擬。對于企業家和投資人，短期內他們會將資金投放到他們認為可以博高概率事件的行業。大部分人是樂觀主義者， 投資人也一樣， 投資人會非常有興趣希望一個行業存在大變革， 存在大的快速回報。 從這個角度講，環保行業不會是投資人特別青睞的行業。 因為這個行業， 每年有30% ～ 50%的增長已經非常好了，而大部分企業增長比較慢，只有5% ～ 10%。所以說短期內大部分資金包括股權投資基金，不會非常有興趣投入到這個行業。但是在兼并收購領域，由于環保企業相當扎實的基礎和可預測性，卻是非常好的可交易的并購標的。從這兩個矛盾點出發，環保行業估值持續較高，產生了短期的持續的泡沫。這與互聯網行業不同， 如果互聯網行業今天創造了一個獨角獸，但不可持續，估值馬上就會爆掉。 然而在環保產業，這種泡沫難以很快被排擠，因為有太多的上市公司需要并購標的，這也推動環保企業估值持續增長。另外，資產泡沫化的另一個來源，就是資產荒。雖然目前各行各業都存在資產荒，但環保行業卻是國家持續有資金推動的行業，能持續的吸引各種資金的投入。

日本環保產業的發展軌跡，在中國的體系下有非常明確的借鑒作用：環境減排與治理階段，環境修復階段， 環境共生再到環境再造的階段。同時， 中國企業發展轉型和提升的需求越發明確，如何把一些海外技術引進吸收再創新，怎樣把國外領先的東西跟中國需求結合起來，值得大家去思考。 美國的“超級基金法案”等框架也非常值得我們深入研究和借鑒。

環保行業是一個可預期，風險可控的行業。雖然環保行業的預期回報不像互聯網行業那么令人振奮，但是概率比其他行業可控得多。我經常講， 我很難保證這個公司有一個10倍甚至更高的回報，但是我能保證成功概率在80%以上，或者能保證不失敗概率在95%以上。這是由這個行業特質決定的，它是一個有實際業務支撐和資產業務的行業。好的投資人應該在確保乃至增加概率的情況下，與企業一起提升可能的回報。 

啟明創投的投資邏輯

沒有完美的個人，也沒有完美的企業。如果在專業投資機構的幫助下， 企業把自己描繪得特別漂亮完美，很難在投資過程當中找到瑕疵，這種企業我一般不會去碰。對我來講，不怕案子有瑕疵，最怕太完美。啟明創投前后投了一百多家企業，失敗的少數項目大部分都是所謂的“明星”項目。 對于企業家而已，你要非常清楚地知道創業的原動力到底是什么，你不是為投資人而存在，你的初心在哪里， 堅持初心，方得始終。我覺得每一個年齡段的人創業原動力肯定不一樣， 60、70年代創業者更多是情懷驅使， 在此前提下，逐漸想清楚商業的本質、 可能的經濟回報， 相對而言， 很多80、90 后的創業者則能比較直接地理解商業的價值和投資回報率，同時在成長過程中逐漸調整，變成一個更豐滿的企業家，再把情懷的東西都加上。 所以提醒各位，辯證地看待和思考問題，沒有一個完美的人，沒有一個完美的企業，沒有一個完美的世界，也沒有一個完美出發點，但是整個商業主線決定你選擇什么樣的起點，你準備什么樣方式，邁出這一步。

先確定一個細分行業，再做特定的布局，通俗地說就是“先找賽道， 再找選手”。以水務行業為例，我們投了好幾家，其中中持做市政污水處理運營，泓濟環保做復雜有機廢水的處理，凱鑫基于膜分離技術和應用的優勢，從事物質綜合利用。它們分屬于不同的水務細分領域，但是在同一個細分領域，我們只投一家。 

在細分行業，我們傾向于選擇基礎相對較好和行業認可度相對較高的公司，例如中持這種靠自身能力吃飯、 輔以政策紅利的企業。隨著國家管理體制的健全，純粹靠關系吃飯的企業即使賺得盆滿缽滿終歸還是要還，這 些企業不是我們的布局對象。我不否認，環保企業的政府關系很重要，但它的關系來源于其專業性被認可，而不是通過灰色的關系去夯實行業地位。 

在一個行業，我們會先以輕資產的方式進去，然后再考慮是否做重資產的布局。比如水務，我們已經進來了，但是不會馬上去投做BOT的企業。 我先投中持這樣的服務型企業，再看是否有機會去投做工程或設備的企業， 以此延展開來。 

同時結合我們投資的基本邏輯 “Valuation = NI*P/E”， 即公司價值等于利潤水平乘以資本市場的認可。 那么公司去創造核心的利潤，我們更 好地去把它的價值給展現出來，并做一些輔助的建議，但不越位。比如說這個企業原來做水務，能不能做污泥 ? 做了污泥以后是否涉足危廢 ? 這些非核心業務提前的布局，我們可以幫企業一起去做。對外合作、兼并收購， 這些重要但不緊急的事，更是應該多挑大梁。

對環保企業家的建議

誰都有自己存在的生態圈，都有自己考量的因素。對于企業家，大家常說創業真不是人干的事兒，但這個過程你愿意去承受，獲得的回報也是極大的。 我們一味強調了創辦企業的困難，但別忽略了企業家在整個過程中獲得的回報也是最大的，不管經濟利益還是精神價值的回報。你的出發點決定了你的價值回報，那么你也要換位思考一下，投資人為什么會愿意在接下來五到十年時間里，投錢給你，跟你成長。投資人作為 一個職業財富管理者，通俗的講就是替人管錢的，其考量標準其實只有一點， 就是能不能替我們的出資人賺到錢。一個基金八年十年以后得關掉，算一下投資回報率有多少。

對我來講，虧掉一單也就虧三千萬、五千萬，甚至一個億， 是可限量的一個額度，但不要忽略的是我不可能每一個案子都容忍有這么高的失敗率，這里有一個綜合回報率的考慮。 因此對企業家，如果能夠換位思考一下你的投資人，理解了他的被評判標準和時間尺度會跟你有不匹配的地方，就會在戰術層面比較容易溝通。另外，對企業家來說，也要想清楚自己的企業是否需要錢，需要什么錢，在什么時間點， 帶來什么價值的錢，這樣會讓你比較好地去選擇投資人。

大家都說選擇投資人就像婚姻一樣，我覺得某種角度來講也不是，因為沒有人結婚的時候想著離婚。 但是投資有一個非常明確最終要退出的時間點，像啟明創投，我們是一個初期 基金，基金本身壽命10年，刨除前面的融資期和后面的退出期，真正的投資期大概在7年。那么對于壽命5年的基金，起碼要去掉1年融資期，1至2年的退出期，投到企業的時間最多2年， 2年內企業能不能承受給基金的一些利益承諾等，這是非常需要認真考慮的。 所以同理心，換位思考決定你要不要進行融資，怎么樣去融資，選擇什么樣的合作伙伴，這是非常重要的基本出發點。 

總體來講，我們首先會去看宏觀是什么情況，微觀什么情況，我們啟明團隊的優勢在什么地方，結合起來去選企業。對一個細分行業，我選擇進去， 可能先是以一個小的步伐先進去，最好選擇一個平臺性的項目，邊做邊學習， 逐步增加投入，增大布局，把這一行真正做細。在水行業啟明創投投了三四家企業，我在第一單投中持水務的時候非常謹慎。當然也由于我的過度謹慎， 錯過了對類似賽諾水務的投資。但是雖然錯過了投資，這么多年的經歷讓我體會到，其實信任的建立可以轉換成其他不同的共同發展的可能性，我和賽諾的 創始人吳紅梅女士就有非常好的互相認同，并一起做一些布局和合作。所以大家還是多考慮一些長期的事情。

對我來講，我希望自己成為一個真正優秀的投資人，能夠看懂企業，理解企業各式各樣的問題，能夠換位思考，強化對特定行業的理解。努力做好企業成長的“陪練”，做到知無不言，言無不盡，幫忙不添亂，同時能夠著重做好增量，一起做大企業價值。而對于企業而言，要時刻清楚地知道自己的原動力和出發點到底是什么，你不是為投資人而存在，你的初心在哪里，堅持初心，方得始終。

（本文由高小娟根據張勇在“2016 年度環保創新創業大賽”總決賽現場發言及后期采訪整理，已經本人同意刊載）  來源 ： http://www.vccoo.com/v/1r8570

 

 

來源：投中網

2017-11-02

啟明創投于2008年就深耕清潔技術領域的投資，并取得了斐然的成績。

文|劉洋

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“我并不認為水處理行業是大家認為的藍海已過，紅海越來越大的現狀。在不同的細分行業和不同的發展階段和時間維度有不同的藍、紅海的狀況，甚至是漸進、交互、迭代。例如，在常規認為的已經充分競爭并完全紅海的市政污水行業，我們判斷中小城市的建設還是方興未艾，而且專業性第三方外包需求及政策支持才剛開始，這個邏輯決定了我們在2009開始水處理行業布局的時候，去選擇中國最優秀的、能夠進行第三方的、同時又是中小市政設施管理的公司，于是我們找到了中持。”張勇對投中網的記者表示。

而他所說的判斷，正是張勇一直津津樂道的T字型打法。

 

近兩年來，隨著中國證監會明確表示支持節能環保企業IPO，相關企業迎來了一波上市高潮。作為一家極具前瞻性的早期投資機構，啟明創投于2008年就深耕清潔技術領域的投資，并取得了斐然的成績。

2016年11月，啟明創投參與投資的海興電力科技在上交所成功實現主板上市。2017年3月，啟明投資的中持水務也成功登陸主板。張勇笑說：“上主板更牛啊。”

作為啟明創投負責清潔技術領域的合伙人的張勇，不僅對當前清潔技術領域的機會、風險等有了更深度和全面的思考，還有一套屬于自己的打法。

在企業上市的周期里甄別自己的緯度

張勇是清潔能源領域的標桿性人物，2008年他開始接觸啟明創投并于2009年初正式加入，負責清潔技術（包括環境/工業數據 、自動化）相關領域投資及管理。主導了節能減排、智能電網等相關領域多個項目的投資，例如：貝特瑞（被中國寶安，000009.SZ并購），中持水務（603903.SH），海興電力（曾兼任副董事長，603556.SH）等。

 

在海興電力上市儀式上，啟明合伙人張勇和執行董事尹明的合影

在加入啟明創投之前，張勇曾在科研行業做出頗為優秀的成績（在IEEE Transactions, Automatica等國際一流雜志、會議發表逾40篇論文和專著，在中國和美國有數項專利）是通用電氣中國科技成長的領軍人物，創立并負責管理通用電氣在中國的第一期“立足中國、服務中國” 基金以及公司對外技術業務的拓展和合作項目，也曾擔任通用在中國和美國多個部門的要職。

張勇觀察到實體經濟企業從開始到有比較好的發展到IPO并給投資人帶來理想的回報應該是一個基于近20年的漫長周期來考慮的。而與此相對應，一個基金的壽命通常僅有7到10年，如何在其中甄選自己想要并適合的時間段和回報是擺在投資人面前的首要問題。以中持為例，啟明創投是中持水務持股最多、也是最早的投資人，招股書顯示從2011年開始，啟明旗下美元和人民幣基金先后三次追加資金進入中持水務，而與中持的實際接觸要追溯到2008年公司剛成立之時。

啟明創投目前在環保領域的投資選擇的是相對穩健的路線，選擇了20年周期里的中段，這樣風險和時間都相對可控。張勇和其團隊中最重要的搭檔——啟明創投執行董事尹明都稱這個選擇為“以VC的方式做了一些PE的案子。”

“這個行業與大家相對熟悉的TMT行業的投資，無論從時間跨度和資金需求，都有著本質的不同。”張勇說，“對我們來講，希望能夠在可控的時間里建立扎實的基礎，并且給自己及其他合伙人和團體乃至LP建立信心，目前選擇相對穩健的時間段，也已經開始有比較不錯的產出。但前后端也都是有很大機會的，希望大家跟我們一起干，進行一些資源互換、資源互補。”

“在辨認清楚可選擇行業的過程中，我們是通過投研進行驅動，這是一“T”字的一橫。然后在一個行業選擇可投的時間段的情況下，我們是往深里做，這成為了“T”字的一豎，深深扎根入土。”張勇如是說。

以水處理為例，盡管退出渠道的暢通導致了PE基金對該領域關注強烈，并由此使后期項目的估值出現泡沫，一二級市場價差進一步縮小。但張勇對此并不擔心。他認為環保行業本身一級市場有巨大的機會，一直以來被大家低估了。而之前全球對行業投資特性的不熟悉，加之與之不匹配的不合理預期，造成非常不理想的結果，并且矯枉過正，產生過渡的恐慌及排斥。其實這個行業的投資在接下來的中長期問題都不大，因為：

首先從宏觀角度看，現在經濟增長放緩，環保本身是一個資產型的行業，對資金的需求較大。所以跟國民經濟的整體發展比較一致。這種經濟基礎是宏觀層面的保證。

其次，青山綠水現在跟每一個個人都息息相關，所以和諧社會的基礎要求也保證了環保行業需求的完備性。

另外，在經濟高速發展的時候環境有過壓透支的問題。接下來這一段時間，需要通過減排等措施來釋放環境的壓力。

從微觀來講，原來造成的環境問題，需要進行修復，比如土壤修復，水體修復等。原來透支環境生態的格局已經變化了，所以現在還要有一個環境反哺、環境再造的過程。周期可能以應急式變成一個平穩式的、共生式的。

除上述因素之外，張勇認為還值得注意的是中國做環保比全球都有優勢。

“任何的東西最終要通過項目的形式落地，是一個工程驅動的業態。工程和產品都需要逐步打磨和迭代，迭代的重要性在環保行業尤其明顯，而中國制造業的基礎完全保證我們在這方面的優勢還剛剛展現出來，所以我覺得制造業的紅利不單純只是說人口這個紅利，而是說工程和制造業結合的這個優勢在最起碼三個緯度需要被深度挖掘。”張勇表示，“在工程打磨的需求上，中國有最多的工程師的團隊，能夠保證工程研發的速度。而且中國有巨大的市場，讓迭代的需求有市場保證。”

 

張勇認為，對于一個資本推動型的行業，針對某一家公司是可以用輕資產的方式去處理的，但是當整個行業的業態是跟資產關聯的，就決定了它其實是一個長時間緯度的。這就需要投資人有一個可控的時間表把這事規劃好。

看到紅海是因為不夠深入

“在環保這個行業，無論是做投資人還是做企業，絕對都是可以干一輩子的事。啟明的打法是把這個宏觀的需求翻譯到每一個行業，看它是不是蓄勢待發的。”張勇告訴投中網記者。

針對有人表示水處理已經進入紅海的看法，張勇表示“所謂的很多紅海，其實往里看沒有那么紅的。比如說污水處理廠這個大建設，主干網的建設，可能二三十年前都差不多了。但是毛細血管端，縣一級的，甚至鄉鎮的，都沒開始呢。那這是不是個藍海？這個藍海到底有多藍，這個時間點跟你有什么關系？我覺得要往深里去看的。”

同樣的事情，放在不同的時間緯度去看待，所謂的紅海可能就被藍海代替。“就好比過了20年，這個主干網可能也需要重新建設”張勇說。在看待紅藍海的問題上，張勇習慣性的辯證地去看待，而他所指出的深入正是T字型打法的豎。“需要沉下去，從不同的業態來觀察”張勇如是說。

“比如說現在環保行業非常熱的VOC尾端治理。現在國家一陣風似的在治理，但是它會不會形成一個常態呢？我個人覺得即使會形成，可能也應該是現在體量的10%～20%。因為前端在生產過程當中該有的環保措施都已經到位了，它尾端出來的這些廢棄物就不應該有那么多。”張勇舉例表示。這種行業的特殊背景，非常考驗投資人選擇合適時間點的能力。

“你不可能等這個變成了紅海再布局，也不應該過早地去布局，死在了前夜。所以到底選擇什么行業，選擇了以后你到底怎么干？這些都要結合自身的特點去考慮。”

在投資中持以后，通過陸續的糾偏，啟明逐漸強化了對于水行業的認識，“讓我們更強調了T字建設的深度，水行業值得深挖。所以過往2010年以后，就陸陸續續的投了幾家水處理企業，如：泓濟環保。

據投中網記者了解，上海泓濟環保工程有限公司是一家集水處理項目設計、施工、運營及設備銷售于一體的高科技環保公司。通過不斷的研發創新，泓濟已在高難度、高濃度污水處理領域、再生水回用領域建立了自己的核心技術優勢，樹立水處理行業內一線品牌的地位，在煤化工行業、石化行業及醫藥行業有大量成功的工程案例。據張勇透露，泓濟環保剛做完pre-ipo輪融資，投資方是中金公司。

T字型打法助力生態圈建設

風投行業的競爭日趨激烈是一個不爭的事實，建立屬于自己的生態圈是很多投資機構對于今后發展的一個重要戰略。

張勇表示打造生態圈的想法由來已久，“我們第一天就想要搭生態圈，我們跟企業或其他朋友互為生態圈。”他認為一個企業最擅長就是打造一個百年老店或者以它現有的儲備進行近距離的延展，但它無法進行大跨度的發展。

“從我的角度來講，我的生態是說怎么樣更好地賺錢，替LP賺錢。但是賺錢如果是一單一單單點的，就不需要生態了。我們希望單點本身產生一個增量，使公司的價值逐步被放大。”張勇表示，公司的價值能夠逐步被放大，因為它本身的價值是在逐步挖掘中發現的。“我起了第一個鏟子先挖一下，那其他投資人也會跟著我挖，我每一單都有其他人跟投的。”

張勇要建生態圈的邏輯來源于其投資策略——T字型打法。

“建生態圈的時候，首先是T字型的建設。這個釘子能扎多深，你投資人再懂，也不可能有行業內的專家懂。所以企業家在生態圈又反哺了我去更好的認清楚這個T字型的深度是怎樣一個建立的方式。這是一個挖掘價值的過程。投資機構與企業之間有一個反哺的效應，可以實現價值再生。”

啟明創投與中持水務之間的互為生態圈關系很好的證明了這一點。據張勇透露，他在決定對水行業絕對下重注的時候，徐國棟（中持環保董事長）在這七年當中扮演了至關重要的作用。

“我們一起分析清楚水行業的發展業態、下面的細分行業，比如污水處理以及污水處理當中的污水服務等。幫我去想清楚我投資的布局到底應該選擇什么樣的時間點。在這個過程當中，啟明又陸陸續續成為中持的延展資源，幫它一起去尋找和搭建環保體系中需要找的第三方、促成了他們跟四大的合作進行下一個企業戰略咨詢，梳理他下一個五年規劃等。還幫他在跟一些銀行建PPP的基金等。”

這種互為生態圈戰略讓啟明創投通過企業找到一串相關的好企業的同時，也讓其在行業里穩扎穩打，無論是在環保還是在能源領域都打好了深厚的基礎。

除此之外，張勇認為企業家身上有幾點特質是在投資過程中十分需要注意的，他表示：首先，企業家要甚至比我們更要發自肺腑的想要干這個事兒，這是基礎。他干這個事兒的時間緯度和他的決心一定要非常明確。其次，他要有一定的獨特的競爭優勢，包括能耗、技術、資源整合、融資能力。最好這些都能具備，但可能性不是很大。那么五個關鍵要質里面要有四個或三個。我們投資的有些年輕的創業者可能只具備兩個，但是他一定要有一點東西，不能都是我注入給他。第三個很重要的是，他要有一個持續學習的熱情和能力，甚至熱情比能力還重要。

第四，也是很基本很重要的一點是，這個企業家的人品和性格要跟我們合拍。要人心向善、比較豁達、愿意分享。基礎是要豁達，而且要有決斷力。所以是綜合能力強，人品有保證。其實，不只是對創業者嚴格，張勇自己也是一個經常自省、持續學習、對自己要求一直很高的人，尤其是在與創業者的關系上，張勇有著深刻的思考。

張勇認為，“做環保是綜合實力疊加的一個事業，我們希望成為企業貼身的戰友和陪練，但永遠不去越位。所以我們非常希望能夠找到好的企業跟它共同成長，同時端正態度以后，能夠跟它共建生態圈。”

據尹明透露，在啟明所投資的企業里，企業家們對啟明普遍比較信任。企業家遇到新想法、新困惑或者遇到激動人心的新消息的時候都愿意先跟啟明分享。

張勇表示，在環保領域，如果投資人能夠扮演好它的一個企業咨詢師，企業陪練的這個角色，對企業就有無窮的價值

來源 ：
http://www.sohu.com/a/201829466_313637