一、當前動態PE僅為11.8X，回到歷史五年最低值，而板塊融資能力、競爭格局、成長確定性較2018年顯著優化。

　　（1）2018-2019年受制于PPP整頓、融資收緊、股權質押等政策，GFHB樣本股動態PE（定義見正文）呈明顯下滑，并于2019年初估值切換時創下近5年歷史最低11.8X；

　　（2）2019年至今板塊融資環境顯著改善、更換股東+市場融資（轉債+增發），業績反轉趨勢也已確立，且2020年業績預告披露商譽等資產減值充分，但截至2021年2月4日板塊動態PE僅為11.8X，回到五年維度最低值，顯著低于20.2X的5年平均值。

　　展望未來幾年，（1）需求側：碳中和、十四五規劃等頂層設計帶動需求快速釋放，（2）企業側：經歷股東更換+資產提計+市場融資，上市公司競爭力提升，且大量小企業“出清”后，競爭格局優化，（3）融資側：公募REITs環保項目及綠色大基金加速落地，將改善行業融資環境和環保資產估值。

　　二、碳中和、公募REITs等政策催化劑不斷，需求超預期，融資持續改善。

　　（1）碳中和：發達國家更強調碳減排而非治污是因為其污染治理投資已基本完成，而我國仍處于污染治理的投資高峰（仍將持續5年以上），基于我國國情，減污降碳并舉是政策最佳選項，包括垃圾焚燒、餐廚等大固廢循環經濟和農業農村減排等相關協同政策將加快出臺。

　　（2）基建公募REITs發行呼之欲出：近期滬深交易所正式發文明確發行與交易細則，部分示范項目已報至證監會。公募REITs預期其對板塊、特別是運營資產的投資邏輯有本質改善，存量資產價值重估+加快周轉，市場份額向頭部公司集中。

　　三、成長漸入佳境，現金流持續改善、經營質量提升。

　　截至2021年1月31日已有24家發布業績快報預告，剔除部分大幅計提商譽公司后，合計歸母凈利潤同比增長49.14%（去年同期為6.4%）。根據Wind一致預期2020-2022年GFHB板塊業績復合增速仍可達到20%+，將維持高速增長。此外行業多家公司經營現金流持續好轉，環保板塊運營資產占比提升、長期借款比重上升且資產負債率維持穩定，板塊經營質量預期持續改善。特別是小企業大量退出后，行業競爭格局不斷優化。

　　綜上，核心標的2021年僅為10-15倍PE，業績復合20-25%成長。重點關注：（1）碳中和驅動下超預期成長的大固廢產業鏈（旺能環境、瀚藍環境、維爾利、中再資環、高能環境等）；（2）更換控股股東，優化商業模式、卸下歷史包袱后即將逆境反轉的碧水源、中金環境、興源環境等。