周軍透露，好的路項目內部回報率也就在10%上下，全國多數高速公路都是虧錢的。

　　“高速公路不是暴利行業。”周軍透露，好的路項目內部回報率也就在10%上下，全國多數高速公路都是虧錢的。

　　為何下大力氣在利潤并不算高的水務市場？周軍解釋，國際資本市場對于水務給予較高估值，并愿意以較低的短期回報率投資，“這就意味著，我們能夠在財務上發揮優勢，統籌境內外投資者融資渠道。”

　　12月13日，上海實業（集團）有限公司（下稱“上實集團”）執行董事、副總裁周軍在接受早報記者專訪時，多次提及“收購兼并”四個字，“正是通過收購兼并，上實集團（逐步）建立起了房地產、醫藥和基建三大核心產業。”

　　上海實業旗下有五家上市公司，除上海實業控股有限公司（00363.HK，下稱“上實控股”）為首次公開募股外，其余四家皆是收購而來：1997年，收購聯合實業（600607.SH），現為上海醫藥（600607.SH）的一部分；2001年，收購上海浦東不銹，現為上實發展（600748.SH）；2007-2009年，先后收購上海城開和中新地產，現合并為上實城開（00563.HK）；2010-2012年，收購亞洲水務、聯合潤通和南方水務，現為合并為上實環境（5GB.SG）。

　　作為前述四次收購的主要參與者之一，周軍介紹，“上實基建（上實基建控股有限公司）幾乎全部資產都是收購兼并來的”，上實基建會繼續把收購兼并、產業整合與投資經營作為未來發展的主要方式。周軍的另一身份是上實基建董事長。

　　按最新規劃，上實基建分為公路、水務和清潔能源三大板塊，業務遍及國內35個城市。

　　“我們力爭成為中國主要的基礎設施和環境服務的投資商與運營商、中國環境投資領域的龍頭企業之一。”周軍說，2015年，項目將遍及50個以上的城市。

　　周軍描述的上實基建發展圖景是，按照資產比例，公路規模保持在200億港元左右。水務還將再投入20億至30億港元的資本金，最終涉及的資產將超過150億港元。清潔能源和其他新業務剛起步，未來兩三年里將投入10億至20億港元的資本金，以推動40億至50億港元的資產。

“高速公路不是暴利行業”

　　基礎設施公用事業行業，要兼顧利益相關者——股東、政府、消費者、員工，周軍認為，“國有大型投資公司和政府之間，按特許經營權，市場化商業化運行，是公共設施和環保產業最佳的商業模式。”

　　“每天，上海高速公路上40%的車都是在我們的3條路上行走。”

　　作為上海高速公路主要的投資商和運營商，上實基建全資擁有三條高速公路，京滬高速公路上海段（原滬寧高速）、滬昆高速公路上海段（原滬杭高速）、滬渝高速公路上海段（原滬青平高速）。另外，上實基建還是杭州灣大橋的重要股東。

　　用周軍的話說，眼下上實基建有三條半公路，并且全是收購來的。“我們公路業務的商業模式就是：收購兼并，整治擴建，提升服務，提高效益。”

　　“高速公路不是暴利行業。”周軍透露，好的路項目內部回報率也就在10%上下，全國多數高速公路都是虧錢的。

　　一個被忽視的原因是，投資商擁有高速公路產權只有20多年。周軍指出，“大家看到高速公路的毛利潤比較高，是因為沒有完整理解資本成本。這是一個誤解，因為這個行當有很大的折舊和財務費用。高速公路經營期滿后，是要還給政府和社會的。投資和貸款是不是20年內也要收回來呢？否則，光算賺錢，本沒有了。其實，路的回報率是沒有那么高的。”

　　要兼顧社會公益，就意味著增加投入和服務，犧牲一定利益。“一方面，除了動輒幾億幾十億的改擴建和大中修，平均每年，我們要投入2億至3億元做道路整治、噪音屏障、電子不停車收費系統（ETC系統）等。過去，滬寧和滬杭路況較差，人們常說：‘上海到，汽車跳’。收購之后，上實基建耗資40多億元投入改擴建，去年國檢得到優良的成績。”周軍說，“現在，上海的兩條大動脈，交通路面狀況，絕對不會輸給兄弟省份。”

　　隨著國家政策的調整，近年來，上實基建所有的公路先后取消對菜籃子工程車輛的收費，對公交車優惠，落實收費口擁堵放行，投資ETC系統增加通行速度等。此外，降低起步收費，過去高速公路起步10元，現在降至5元。今年，又根據有關政策，國慶節首次試行了節假日取消收費。

　　“幾項加起來，每年少收入一兩個億。”周軍表示，“很多方面需要和投資者溝通，國有資產也要保值增值，我們反復說明，通過控制成本，特別財務成本，加上車輛通行量的不斷增長，結合與政府的協商，總體的回報率還是會達到最初對投資者的承諾。公路業務的好處是相對穩定，目前每年為上海實業帶來凈利潤8億到9億港元。”

　　周軍總結了公路業務近五年的發展成果：一條路變三條半，增加三倍多；整個累計投資額增加了四倍，近200億港元；車道增加了五倍半，從原來只有雙向四車道增加到雙向22條車道以上，收入增加八倍，一年超過20億港元。“這也說明大型國有骨干企業，按照特許經營權法規，市場化做這個行業還是比較合適，有兩重優勢，既看重社會公益性響應國家政策，又講究市場化、專業化。”

“高速公路走出去”

　　今年11月，上實集團以14.66億元從中鋼集團手中收購杭州灣大橋發展有限公司23%股權。杭州灣跨海大橋橫跨杭州灣區域，全長36公里，是世界最長的跨海大橋。

　　周軍提到，上實集團董事長滕一龍曾對基礎設施提了兩句話，“高速公路我們走出去，環保水務我們要走進來。”

　　周軍詮釋，這句話意味著，高速公路也會去其他的地方投資，環保水務希望在上海能找到合適的投資項目。

　　“其實在這之前，我們反復比較過很多項目。”周軍說，上實更青睞杭州灣大橋的原因在于，項目整體經濟效益穩定，有行業地位。雖然是新的橋，只有三年，現在是盈利的。此外，杭州灣大橋和上海有一個整合效應，是從上海到寧波乃至溫州以南地區的最便捷的一個通道。

　　“這次買賣，中鋼和我們是雙方戰略、各自需求的結果。它們要退出這個行業，而我們在這個行業經營。”周軍透露，“我們有戰略合作協議，除了這次，我們將來還會再合作。”

　　“我們還有（收購）計劃，類似的項目還會再做。主要看經濟效益，包括收購的項目要是已建成的、效益穩定的、在經濟發達地區的。”周軍表示，目前，對于整個上實基建平臺的資本運營的考量還在規劃。相對而言，高速公路的效益穩定，而且是上實集團、上實控股的重要利潤和現金構成。

“期待水務回歸上海”

　　上實基建的水務業務有兩個平臺，即中環水務和上實環境。

　　中環水務為上實基建與中國節能投資公司（下稱“中國節能”）的合資公司。最早是對半持股，現在是中國節能持股52.5%，上實基建持股47.5%。對于股權的調整，周軍指出，這個結構考慮中國節能是中國惟一和最大的從事節能環保的央企。

　　目前，中環水務在全國有10多個項目，日處理能力在500萬噸以上。

　　周軍指出，“上實環境里面全部資產都是收購兼并來的。”

　　2010年，上實基建收購新加坡上市公司亞洲水務；同年，又收購聯合潤通水務股份有限公司；2011年，投資入股溫嶺資源電力有限公司；2012年，投資控股南方水務。

　　2012年，亞洲水務更名上實環境并在新加坡主板上市。經過三次收購兼并，上實環境目前日處理能力從100萬噸發展到320萬噸，有39個項目分布在全國12個省份。上市兩年，產能擴大3倍，盈利擴大5倍，市值增加10倍。

　　周軍介紹，整體而言，上實基建水務平臺直接和間接投資的項目日處理能力合計已超過850萬噸，是中國一線的水務投資公司。

　　周軍透露，最近還將進行一次收購，并且期待將來能回到上海。“完成今年的收購后，往后每年都計劃做1至2次收購，日處理量每年能借此增加100萬至150萬噸，確保在2014年超過1000萬噸。”

　　周軍表示，上實基建還會進入其他和環保領域相關的產業，比如說固廢處理、垃圾發電等。接下來，還會看引入戰略投資者的機會，目前很多國際一線的基金和投行找到他們洽談，爭取明年在境外完成融資。

“水務投資回報率標準在8%左右”

　　在周軍看來，水務市場的前景頗具想象空間。

　　中國是一個水資源缺乏的國家，同時水源污染嚴重。現狀是，水量不足、水質層次不齊、水價不到位。中國人均水資源在全球平均標準四分之一以下，而平均水價為全球的四分之一。

　　水務市場的國內龍頭企業包括北控、首創、上實和中國節能等幾家，日處理能力均為800萬至1000萬噸。周軍指出，全國日處理量在2億-3億噸，未來總量還會增大，所以，在這個點上各家所占份額是不夠的。這個環境行業，是最容易產生特大型企業的地方。

　　周軍稱，上實基建還在尋找大的收購兼并機會，現有規模在業內雖然處于一線地位，但離最終目標還有差距。中國這么多人口、這么大的水務市場，可以容納三至五家世界級的水務投資公司，每家可擁有兩三千噸的日處理量。

　　有分析認為，因自來水和污水都面臨“十二五”以后的提標改造，需要巨大的投資，這個投資規模都在四五千億元，未來有望繼續加碼。

　　周軍認為，水價應合理調整。要提高標準，肯定要花錢。老百姓是愿意略微提高一點價格，購買更好的飲用水。現在水務市場處于歷史性時刻，既得政策支持，又有社會理解，還有經濟實力。

　　“水務市場的暴利時代已經過去，規模大了，怎么可能暴利？”周軍說，國家發改委對水務投資回報率標準放在8%左右，“我們理解，也就這個水平。”

　　為何下大力氣在利潤并不算高的水務市場？周軍解釋，國際資本市場對于水務給予較高估值，并愿意以較低的短期回報率投資。“這就意味著，我們能夠在財務上發揮優勢，統籌境內外投資者融資渠道。”

　　“就是在熊市里，很多水務公司PE都在15倍以上。水務行業的估值遠遠高于房地產和制造業。這就意味著，我們的資金成本沒那么高。”周軍介紹，目前上實基建在水務直接間接投資在100億港元左右。接下來，還要加大資本金的投入。

　　用周軍的話說，“這個行當不是暴利行當，不可能完全靠銀行的錢，更不可能用貴錢，長期投資就用我們自己的錢。”

“爭取明年底后年初上實環境在港上市”

　　“上實環境爭取明年底、后年初到香港資本市場雙重上市。”周軍透露，考慮引進戰略投資者，完成融資后，到香港上市。“現在已經有幾家投行在主動做方案，來找我們的專業機構投資者也很多。而且都是國際一線的投資者。”

　　對于雙重上市原因，周軍解釋，新加坡是全球水技術和水金融的中心之一，也是上實將來收購兼并標的的集聚地。所以，未來會保持在新加坡上市。選擇香港，是因為上實集團在香港擁有投資者基礎，“我們的旗艦控股公司、地產公司和醫藥公司，都有在香港上市。在香港很容易做投資者溝通，投資者都了解我們。同時，香港也更接近大陸市場。在香港與大陸的地方政府開展合作交流，也比較方便。”

　　周軍透露，上實基建已在香港籌備設立第一個環保基金，準備募集20億港元投資中國的環境產業，第一期已募集2億港元。

新邊疆戰略

　　清潔能源是上實基建剛剛興起的業務。

　　“我們給它定的戰略叫新邊疆戰略，強調創新。”周軍說，這將是整個上實環境、上實基建，乃至上實集團未來的一個重要增長點。

　　2010年，上實基建就曾與中國航天機電集團公司建立戰略合作關系，已在歐洲投資太陽能光伏電站。

　　未來，上實基建將繼續開展在清潔能源方面的投資，如太陽能電站的投資重點區域就考慮會是在中國中西部。周軍稱，上實看中的是，國家對光伏產業的政策，以及該行業回報率穩定，可觀現金流收入等。

　　此外，上實基建還試水文化產業。2011年，上實基建投資2億元，與中國銀行、廣東粵財等機構設立了廣東廣電網絡基金，入股中國最大的有線電視網。

　　周軍稱，上實基建將建立新的融資模式，除了過去擅長的股權投資和收購兼并，準備引入基金和泛金融；同時，實行體制創新，除了和政府合作，還將和民間投資者、外國投資者建立不同形式戰略聯盟。