首創股份：戰略深入優化資產逐鹿水務市場
首創股份是我國水處理項目分布最廣、總處理規模最大的水務運營公司之一。公司以水務運營和水務建設為核心，收入和毛利占比約70%，同時輔助有京通高速和房地產開發業務占比分別為9%和18%，合計約30%。截止2014年中報，公司的權益水處理能力已經達到1560萬噸/日（出售京城水務后1360萬噸/日），僅次于北控水務（0371.HK）1700萬噸/日，位列全國第二、A股第一。
今年以來，記者注意到，面臨的行業的重大發展機遇，公司正在摩拳擦掌，動作頻頻。
公司治理改善
首先，集團管理層有所調整，對公司的考核機制也有所調整，使其更加市場化，更注重公司資產效率和公司業績增速。另一方面，雖然北京市國企改革方案和時點仍未確定，但北京或在全國改革中屬于率先實施的區域；公司的大股東首創集團作為北京市國資委旗下企業，有望率先在國企改革過程當中受益。
國有體制和激勵機制是制約公司成長和利潤釋放的核心因素，未來，這兩方面的改善有助于公司業績和估值雙提升。
資本運作“組合拳”
公司7月29日公告稱，公司擬轉讓其所持北京京城水務有限責任公司51%股權，增資并收購蘇州嘉凈環保科技股份有限公司51%股權，整體投資山東省臨沂市河東區第二污水處理廠四個污水處理項目，同時開展凡和葫蘆島水務投資有限公司100%股權并購項目。
將所持有的京城水務51%股權出售給北排集團，作價22.71億元。公司出售京城水務的行為符合其優質項目臵換原有回報率較低項目的既定發展戰略，有利于公司長期發展。未來公司還將繼續出售低回報率項目，伴隨通用水務等資產被逐步售出，公司將進一步回籠資金，以集聚充足資金建設已有高收益項目并備戰前景向好的水務市場。
以1.27億元收購蘇州嘉凈環保51%股權，標志著公司正式進軍農村和小城鎮水處理市場。后者是創業板擬上市公司，介入農村水處理領域較早。近年來以小城鎮污水處理為標志的分散式污水處理市場成為水務領域一個高速增長的新興市場，國內水務產業巨頭也開始在此領域跑馬圈地。由于鄉鎮分布分散，污水處理市場仍處初級階段，而作為國內水務行業的龍頭企業，公司具有充實的資本和強大的市場優勢，結合嘉凈環保的產品、模式優勢和技術實力，未來在村鎮污水處理領域可大展拳腳，進一步完善自身產業鏈。
還值得注意的是，此次公告的山東和葫蘆島項目，顯示出公司正加大實施已有項目周邊區域化的拓展。
8月22日公司公告稱，公司收到北京市國產委批復，原則同意首創股份非公開發行不超過3.32億股，共募集20.55億元的方案。非公開方案主要投向在污水處理項目、自來水供應項目和垃圾處理項目。 預計該非公開發行方案將在今年四季度獲批。非公開方案的獲批一方面有助于減輕公司財務費用；同時16個項目將逐成公司未來幾年的新增產能，有望逐步提升公司業績。
另外，公司引入丹麥技術，在用地緊張的污水處理廠改造方面優勢明顯，伴隨污水處理標準提升和再生水應用范圍擴大，城市污水處理廠改造市場將開啟，公司有望憑借技術優勢快速搶占市場。根據統計局數據，截止2013年底全國污水處理能力為1.22億噸/日，按照其中30%需要進行提標改造、改造噸投資600-700元估算，預計全國存量污水處理廠改造市場空間為220億元-256億元。
由此可見，面臨著中國水務行業發生著的重大產業趨勢的變化，公司已經在進行積極的應對，近兩年必將是公司重要的轉折之年。
首創股份無論從資產規模、并購能力、技術整合能力各方面來講核心競爭力突出，必然顯著受益水務行業的變化大趨勢，價值和市值存在顯著提升空間。
此前，受制于國有體制和公司發展思路，每年外延新增水處理規模不大，大約在100萬噸/年；未來隨著公司思路改變，這一步伐必將加速。今年公司新增項目規模將從歷史的100萬噸/年增加到200萬噸/年以上。并且，此次出售京城水務回籠23億元資金，定增獲得20億資金，以及香港地區債務融資16億元，公司在手資金將近60億元，憑借上述充裕的資金，公司全國擴張戰略有望加速實施。
今明年是公司業績增速提升轉折之年，盈利和估值均存在提升空間；同時受益水十條和國企改革等主題，是有安全邊際、有主題、又有較大改善空間的投資標的。
水務行業兩個重大產業趨勢
中國水資源短缺和污染情況觸目驚心，海水淡化、南水北調都不能成為解決中國水資源問題的主流手段。目前來看，加大水再生回用是唯一途徑，這也是政府未來的政策核心：從之前強調達標排放和污水處理能力建設；到強調以水資源價值體現為核心的“總量控制”。總量控制體現為兩個影響：一是行政手段強制規定的用水指標，有了用水指標就有了“水權交易”市場，水價上漲成為必然趨勢；二是面對高于用水指標的用水需求，必然促使污水再生回用，這也是唯一解決中國水資源短缺問題的途徑。實際上，今年年內或出臺的“水權交易”政策和“水十條”就是政府這一思路的最直接體現。
對于水務公司而言：供水端，面臨水價上調趨勢和可能；污水端，污水原來直接排放現在能再生回用創造經濟價值。當然，這有兩個前提假設：一是，污水原來大多也是一級A標準，要有新的改造投入后才能達到回用標準；二是，水權各地規定不同，對利潤提升影響也不同。然而，總而言之，兩個趨勢都必將帶動水務公司水務資產ROE提升打開空間。
第二，我國水務行業目前高度分散，且非市場化度很高。拿水務資產規模最大的北控水務為例，市場占比僅為4%，首創股份占比約3%。我國水務行業經過十幾年加速建設期，未來將逐漸進入整合期，行業集中度提升。這一趨勢，又在政策層面得到了加強，伴隨著國有企業改革、地方財政困難、提標改造資金需求加大、水務資產運營效率有待提升、新政府強調加強監管從運營主體中退出等一系列背景下，政府都在鼓勵著水務市場的市場化運作和集中度提升——無論是財政部推行的PPP模式，還是發改委推行的第三方治理都是很好的說明。因此，在這一市場化趨勢下，必然伴隨有能力的水務龍頭公司市場集中度提升。
