投資要點
公司是國內(nèi)膜材料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司是國內(nèi)最早從事超、微濾膜及膜組件研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)之一,形成了以PVDF中空纖維超、微濾膜及膜組件為特色的膜產(chǎn)品體系,是國內(nèi)少數(shù)具有國際競爭力的超、微濾膜及膜組件供應(yīng)商及專業(yè)膜法水資源化整體解決方案提供商,業(yè)務(wù)涵蓋膜法水資源化完整產(chǎn)業(yè)鏈。目前,公司擁有超、微濾膜產(chǎn)能400萬平方米/年,下游客戶包括市政、紡織、鋼鐵、電力、石化等眾多行業(yè)。近期公司獲批設(shè)立“膜材料與膜應(yīng)用國家重點實驗室”,成為行業(yè)內(nèi)唯一擁有膜材料及膜應(yīng)用國家重點實驗室的企業(yè),充分反映出公司在中國膜行業(yè)的領(lǐng)軍地位。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化及費用增長過快導致公司前三季度凈利潤大幅下滑,預(yù)計后期將得到改善。2015年1-9月,公司共實現(xiàn)營業(yè)收入3.52億元,同比增長23.37%;實現(xiàn)凈利潤1847.40萬元,同比下降57.4%。主要原因,一是公司收入構(gòu)成中膜工程占比增加,膜工程毛利遠低于膜產(chǎn)品毛利,且今年前三季度膜工程毛利較去年同期也有所下降,從而導致前三季度綜合毛利率同比下降9.21個百分點至31.26%。其次,前三季度,公司費用增速顯著超過收入增速,管理費用因公司加大研發(fā)投入,同比增長了50.05%;財務(wù)費用短期借款增加同比增長了249.69%。
前三季度,公司的毛利率分別為26.06%/32.63%/34.63%,已逐步回升;費用方面,我們認為,研發(fā)支出及財務(wù)費用的過快增長應(yīng)不具有持續(xù)性。故公司盈利狀況未來大概率將呈好轉(zhuǎn)態(tài)勢。
定增即將完成,進軍PPP有望大幅提升公司業(yè)績彈性。公司定增方案于2015年10月底獲得證監(jiān)會審批通過,11月25日,公司公告該發(fā)行事項已完成投資者的申購報價和核查工作,下一步將完成投資者繳款等系列工作。本次公司擬募集資金總額不超過3.99億元,資金到位后,公司資金實力將得到明顯提升。
公司此前的膜工程業(yè)務(wù)主要為EPC項目,11月11日公司公告中標東營市五六干合排污水處理廠及配套管網(wǎng)BOT項目,首次進入PPP領(lǐng)域。PPP項目對資金要求高、單體項目金額大,憑借定增后資金實力增強,預(yù)計公司將加大對PPP項目的開拓力度。
今年下半年以來,公司先后在上海、廣州設(shè)立分公司,并投資參股山東、新疆當?shù)仄髽I(yè),同時加強了與下游營運企業(yè)的合作,與創(chuàng)業(yè)環(huán)保結(jié)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。系列運作反映出公司業(yè)務(wù)拓展力度不斷加大,在水處理行業(yè)增長提速的背景下,公司的業(yè)績彈性亦有望顯著提升。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2015/2016/2017年營業(yè)收入分別為6.51/10.42/14.59億元,歸屬母公司凈利潤分別為0.77/1.33/1.86億元,暫不考慮增發(fā),對應(yīng)EPS分別為0.29/0.51/0.71元。給予公司2017年35-40倍PE,未來12個月的目標價區(qū)間為24.97-28.54元,目前公司股價25.50元,處于目標價區(qū)間內(nèi),考慮公司業(yè)績彈性大、所處行業(yè)景氣度高,給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示。訂單獲取及項目實施進度具有不確定性
