投資要點:
事件:1)公司發布2015年年度業績預告,同比增長40-70%,盈利為13.17-15.99億;2)為控股子公司江蘇碧水源(4000萬),參股子公司新疆碧水源(3165萬及每年1.2%投資收益)和碧水源博大(7000萬)分別提供擔保,用于滿足子公司日常經營和建設需求。
點評:
行業層面--“天時”:巧遇行業大發展,并需要膜技術。1)“水十條”在2015年出臺后,目前并沒有放量,預計在2016年將開始體現;2)污水排放標準有望提標至四類水體,北京、昆明等城市已開始實踐,這將大大利好膜處理工藝;3)價格機制改革中,明確要求提升水費,要求不低于成本,提高了推廣膜處理工藝的可能性,并能提升運營商的支付能力。
公司層面--“地利”:抓住PPP模式機遇,收購久安集團的價值開始體現。收購久安集團,就是為了承接PPP、BOT項目,形成“1+1>2”的協同效應。1)12月初,碧水源斬獲烏魯木齊昆侖環保集團有限公司PPP項目,投資總額達26.64億,包括污水處理、再生水等BOT項目,以及配套管網工程,在新疆地區全面推廣MF、DF、UF技術,并建立了從單一項目發展到一座“城市”的全面合作模式;2)中標興義市水務一體化建設EPC項目,投資規模達15.01億,含供水、污水、污泥處置中心、供水管網和污水管網等多方面的項目。說明:1)兩個項目合計過40億,為公司2016-2017的業績增長提供了強支持;2)收購久安集團后,公司承接項目能力得到切實提升,從膜組件供應商轉變為水務綜合服務商。
政府層面--“人和”:1)國開行入駐,帶來諸多優勢。進入國家隊后,a.打通市政人脈,利于公司接大型政府項目的能力,近期的烏魯木齊項目即為體現;b.提供長期穩定的資金,解決公司的資金需求問題。2)同地方水務龍頭的合作模式保證產品銷量。
公司業績再次進入高速增長時代。公司在上述原因的強力加持下,經營規模不斷擴大,業務類型不斷豐富,膜技術市場前景向好,2015年銷售收入與效益快速增長,三季度凈利潤增速達51.5%,預計年度業績高于該值。且公司具有DF+MBR的技術儲備提供續航力。
利潤分配預案:以截止2015年12月31日公司總股本12.29億股為基數,向全體股東每10股派發1.00元(含稅)現金,同時以資本公積金向全體股東每10股轉增15股。
盈利預測:綜上所述,“天時地利人和”,助公司增強業務能力并保持高速增長,且控股股東文劍平未來6個月無減持意向。我們仍然對碧水源給予“增持”評級,預計2015-2017年EPS為1.22/1.85/2.15元;對應PE分別為44.1/29.2/25.1。
風險提示:業務擴大、競爭加劇所帶來的毛利率有所降低風險。
