在宏觀和產業政策不斷修正過程中，水污染處理公司博天環境近期也身陷輿論漩渦，不僅存在員工數量大減、斷薪現象出現，且在大股東股權幾近全額質押、上市公司負債百億規模下，不得不積極尋求自救，其中辦法之一就是或將引入國資救場。

　　長期以來，水污染處理公司博天環境一直將PPP項目作為業務發展重點，承攬了大量三四線城市的項目，然而，在企業營收保持快速增長的同時，融資壓力也在持續增加。近期，《紅周刊》記者獲悉，博天環境也遭遇了一些困難。

　　有博天環境前員工向《紅周刊》記者透露，公司自7月份以來，總部大部分員工被暫停發薪，員工不正常離職情況嚴重。截至今年上半年末，博天環境總負債近百億。此外，目前博天環境大股東的絕大部分股權已被質押。10月中旬，博天環境發行的G16博天將回售，規模3億元。

　　中報披露員工數量大減，總部員工斷薪現象明顯

　　環保園林行業曾是A股長牛板塊之一，Wind環保指數自2000年編制以來，至2015年7月，從1000點漲至53400點以上，其中僅2014~2015年的牛市中，指數漲幅就達3倍，期間亦涌現出神霧“雙雄”、三聚環保等大牛股，正所謂“時勢造英雄”，當時，招商證券研究員朱純陽曾高調唱多神霧“雙雄”和東方園林，知名私募基金經理王亞偉也長期持有三聚環保，在當時引發熱議。但時過境遷，2017年以來，隨著政策的相繼收緊，環保園林板塊“金身不再”，以往業績高增速掩蓋的問題紛紛曝露，不少上市公司相繼陷入了“營收下跌+債務壓力%2B股權質押”的圍城，在倒下的公司中，除了神霧“雙雄”、東方園林等公司外，近期《紅周刊》記者獨家獲悉，博天環境也陷入了斷薪和債務危機中。

　　Wind資訊顯示，博天環境是于2016年底上市的，是國內水環境領域出發較早的企業之一，業務范圍囊括了工業水系統、城市與鄉村水環境、生態修復及產業價值延伸等領域，具備提供涵蓋檢測監測、咨詢設計、系統集成、項目管理、設備制造等全產業鏈的一體化解決方案。在上市后，博天環境的經營業績表現一直穩定，但在今年上半年卻突然出現了惡化。2019年半年報顯示，博天環境1~6月總營收為14.88億元、同比下降8.73%，歸母凈利潤5044.98萬元、同比下滑46.7%。此外，博天環境的員工規模也下降明顯，2018年6月底時，博天環境尚有2237名員工，可到了今年年中時已減少至1889人。

　　“博天環境最近幾個月確實離職情況很普遍，我上個月離職，當周就走了60名左右的員工。”一位不久前離職的博天環境員工王先生(化名)告知《紅周刊》記者。據其透露，自今年7月起，博天環境總部職能部門+幾個區域中心大部分員工的工資已經停發，子公司和項目部門的薪酬還在發放、以維持工程運行，但也是自籌資金，“據領導口頭傳達的消息，承諾在2020年1月補發拖欠的工資，但直到離職、也沒有看到相關文件”。

　　據其透露，資金緊張情況已經傳導至工程項目，部分項目款項(設備采購+工程款)已經有所拖欠，導致項目員工壓力很大，據傳廣州分公司也有可能要解散(企查查顯示，博天環境廣州分公司仍在營業中)。

　　按照《上市公司信息披露管理辦法》，當公司的經營方針發生重大變化、主要或者全部業務陷入停頓時，上市公司需作出信息披露。《紅周刊》記者就其裁員等問題，通過郵件和電話方式采訪博天環境以及總裁吳堅等高管，但截至發稿未獲回復。

　　負債百億，大股東幾近全額質押

　　就博天環境資產負債情況看，其近幾年的負債金額大幅增加。2015年至今，總負債規模從期初的21億元增至目前的101億元，對應的財務費用從2200萬元增至9400多萬元，同比增長近4倍。2018年至今，博天環境兩次發布并購配套融資方案，其還在2018年11月獲得北京市海淀區政府協調江蘇銀行發放的1億元紓困資金；債券方面，博天環境在2016~2017年發行了G16博天、17博天01兩只債券募資6億元，其中余額為3億元的G16博天將于今年10月中旬發放回售資金，按照發行人公告內容，幾乎全部持有人都選擇回售。

　　半年報顯示，截至今年6月，博天環境賬面上貨幣資金尚有10.96億元。“相比總負債，這筆3億元的綠色債對博天環境的壓力應該不是很大，但公司上下就是很緊張，如臨大敵。”王先生直言。

　　新世紀資信的評級跟蹤報告也指出，博天環境資本性支出壓力持續增加，債務循環壓力較大，債務期限結構亟待調整，股份質押風險。報告評論稱，博天環境在建項目規模較大、特別是2017年以來新增不少PPP項目，公司業務處于擴張期，且資產負債率持續上升。

　　不過，G16博天是一只有擔保債券，擔保方為中合中小企業融資擔保股份有限公司。企查查顯示，中合擔保的實繳資本為51.2億元，是國內資本規模最大的擔保機構之一，其股東包括JPMorgan China、海航資本、寶武鋼鐵、中國進出口銀行等，擔保債券過百只。有債市從業者分析稱，G16博天違約的可能性其實很小。

　　博天環境實控人股份質押比例較高，這也是新世紀資信的關注點之一。據Wind資訊顯示，博天環境大股東匯金聚合(寧波)投資管理公司持有的1.48億股中，有1.46億股已經質押，其中2017年質押給中信建投的就近9000萬股，當時質押日收盤價在40元以上，至今未解除質押，而目前博天環境股價已經不足12元。

　　蒙眼狂奔惡果顯現，PPP模式加重融資壓力

　　盡管博天環境在2018年底接受了紓困基金，但《紅周刊》記者了解到，至少到2018年底，公司尚能正常運作，“還發了年終獎”，直到2019年一季度以后，員工才感受到壓力。

　　“根本原因是公司戰略有問題，狂做PPP業務。”上述一位員工認為，在環保水務行業中，有兩種主要的業務模式：EPC(總承包管理模式)和PPP。EPC業務回款更快，而自2014年起風行的PPP模式，雖然可以盡快做大企業營收規模，但盈利和現金流周期長，且融資成本高。博天環境選擇了后者。董事長趙笠鈞在2018年接受媒體采訪時，曾喊出了2020年營收破百億、2025年營收達到300億元、2030年營收過千億的目標。

　　據王先生介紹，博天環境目前的主要業務具體分為以下幾塊：工業廢水處理、市政污水處理、河道治理。其中，工業廢水處理業務背靠大型國企發電廠等企業，因此回款較快，河道治理則多為PPP項目、回款慢。目前，博天環境金額最大的項目是武夷山“水美城市”項目；博天環境還有部分海水淡化和工程建設項目，前者以2017年為大唐黃島發電廠配套建設的供熱海水淡化軟化水項目為代表，后者以湖南會同縣某高速公路連接線及提質改造工程PPP項目為代表。“修路等基建項目純粹就是為了做規模。”而且，部分項目的實際表現并不如人意。王先生直言，比如大唐黃島海水淡化項目就存在經營問題，導致虧損嚴重。

　　激勵機制方面，博天環境堅持規模導向，實際上這是在鼓勵員工多承攬PPP項目，“因為員工年終獎和項目規模掛鉤”。地域分布上，大部分工程位于三線城市及以下，“四線城市的項目也接”。

　　公開信息顯示，博天環境這幾年承攬了多筆大額環保工程，譬如：2017年9月中標福建武夷山市67億元的“水美城市”工程PPP項目，2018年2月聯合中標20億元的廣西昭平縣一江兩岸景觀帶基礎設施建設PPP項目，2018年11月中標福建漳州市27億元的內河水環境綜合整治PPP項目……在營收規模快速增長的同時，博天環境應收賬款+應收票據也從2015年的7.85億元增至2018年的21億元，今年上半年的最新數據為20億元，較去年同期增長逾兩成，資產負債率也從2015年的67%增至今年6月底的81%。

　　此外，博天環境的并購也不太順利。2018年，博天環境3.5億元收購高頻美特利環境科技(北京)有限公司（下稱高頻環境）70%股權，其中現金對價為1.5億元、產生商譽3.18億元。但今年6月，高頻環境的股東方稱博天環境方面未能支付收購對價，請求裁決解除之前的收購，返還高頻環境的7成股權，并申請凍結了這部分股權。本案的仲裁將于10月中旬開庭審理。

　　自救：壓縮成本，或將引入國資

　　困境之下，博天環境一邊壓縮成本，另一邊也試圖調整經營策略。《紅周刊》記者獲悉，公司管理層在今年一季度微調經營策略，從重規模考核向重利潤和現金流調整。今年3月底，博天環境董事長趙笠鈞在接受媒體采訪時也表示，努力實現基于2018年數據的未來三年收入分別增長不低于40%、80%、120%，凈利潤增長分別不低于100%、200%、300%的業績目標。

　　此外，受訪人《紅周刊》記者透露，“博天環境正在和長江大保護談判中，長江大保護可能收購博天”。他所說的“長江大保護”，是指長江生態環保集團有限公司。企查查顯示，長江生態環保集團成立于2018年，為長江三峽集團的全資子公司，是三峽集團落實“長江大保護”戰略的實施主體。根據國家發改委部署，長江生態環保集團的主要任務是以城鎮污水治理為切入點，逐步在長江經濟帶沿線城市全方位開展水污染防治、水生態修復、水資源保護等工作。此前長江生態環保集團已與多家環保企業達成了業務和股權合作，譬如長江電力(600900.SH)曾在今年1月公告稱，參與北控水務(00371.HK)配股4.7億股、總金額20億港元，這些股份將最終轉讓給長江生態環保集團，以協助其獲得業務協同資產。對此，《紅周刊》記者也就此向博天環境高管核實，未獲回復。

　　博天環境的窘境非個案。就環保行業而言，業績表現上，全行業利潤回落明顯。以中信環保成分股為例，其扣非凈利潤在2017年前均持續增長，2017年時整體曾達到了162億元的高位，但隨后就出現了暴跌，2018年全部環保上市標的扣非凈利潤僅40億元，盛運環保、神霧環保、興源環境、天翔環境等多家公司因受累于商譽減值等因素影響，扣非后凈利潤虧損額均在10億元以上。面對行業整體性的不景氣，上市公司力求壓縮成本來自保。東莞證券研究員在分析環保行業上市公司半年報后指出，企業有意通過減少管理費用和銷售費用來控制成本，今年上半年企業的管理費用率為6.48%，相比去年同期下降了3%，銷售費用也有小幅下降。

　　目前來看，環保領域的固廢處理板塊景氣度相對較高，且受益于垃圾分類的推進，未來預期更強，而PPP業務占比較高的污水處理行業凈利率下降嚴重，且上半年財務費用增長4%，財務成本上升勢頭最明顯，換言之，環保行業的整體融資困境仍未有實質性的改善。■

來源：http://finance.jrj.com.cn/2019/09/28102128194738.shtml