1. 富淼科技：專精特新“小巨人”企業，助力水基工業綠色發展

1.1. 專注水溶性高分子領域，延拓產品上下游

富淼科技是一家以水溶性高分子為核心，服務于制漿造紙、水處理、礦物加工等水 基工業領域的企業。秉承“以綠色科技、護生命之源”的使命，自 2010 年在張家港市 成立以來，公司一直專注于水溶性高分子領域的技術創新和應用開發。2012 年，公司通 過控股南通博億，將產業鏈向上游延伸，保障水溶性高分子聚丙烯酰胺（PAM）的原料 ——功能性單體丙烯酰胺（AM）的自主供應，2014 年公司 100%控股南通博億。2015 年，公司確立新的發展戰略，以已有功能性單體和水溶性高分子業務為依托，進入下游 水處理膜領域，并開拓膜法水處理工程與運營業務。2016 年，設立富淼膜科技、聚微環 保、金渠環保等相關子公司。至此公司形成了“功能性單體——水溶性高分子——應用 產品——應用技術服務”的完整產業鏈。2020 年，公司獲評工信部第二批專精特新“小 巨人”企業。2021 年，公司正式登陸 A 股科創板。2022 年，公司以現金方式收購丙烯 酰胺生產公司江蘇昌九，助力公司進一步完善了上游產業鏈，豐富了公司丙烯酰胺產品 形態與技術成果。

另外，公司于 2022 年 12 月 15 日向不特定對象發行 450 萬張可轉換公司債券，募 集資金總額 4.5 億元，債券簡稱“富淼轉債”，并于 2023 年 1 月 9 日起在上海證券交易 所掛牌交易，自 2023 年 6 月 21 日起可轉換為公司股份。截至 2023 年 7 月 3 日，共有 2,000 元已轉換為公司股票，轉股數量為 99 股，占“富淼轉債”轉股前公司已發行股份 總額 12215 萬股的 0.0001%。

構建完整產業鏈，延拓公司產品矩陣。公司主要從事功能性單體、水溶性高分子、 水處理膜及膜應用的研發、生產和銷售，同時針對集中區內企業提供能源外供。1）功能 性單體：主要用于公司水溶性高分子和水處理膜產品的生產以及對外銷售。2）水溶性 高分子：公司為水基工業客戶提供水處理化學品、工業水過程化學品等產品及技術服務。 經過多年積累，公司已躋身于中高端水溶性高分子市場。3）水處理膜及膜應用：公司為 水處理工業客戶提供 MBR 膜、超濾膜、納濾膜和反滲透膜等水處理膜產品以及基于膜 應用的水處理工程與運營服務。4）能源外供：公司建有天然氣制氫和熱電聯產裝置，除 滿足公司自用外，為索爾維、阿科瑪、北方天普等集中區內企業提供氫氣、蒸汽和電力 作為其生產的原料或能源。

公司先后共投資建成四座規�；�、現代化的生產工廠。1）張家港鳳凰工廠，主要 生產水溶性高分子和功能性單體，工廠原有功能性單體產能和水溶性高分子產能 2.2 萬 噸/年和 5.0 萬噸/年。隨著公司募投項目的實施，鳳凰工廠新增了包括固體型、乳液型、 水分散型在內的各類水溶性高分子產品產能合計 6.8 萬噸/年，配套功能性單體 2.5 萬噸 /年，截至 2023 年 8 月產線已全部建成投產。2）南通博億工廠，采用先進的微生物催化 法，由丙烯腈生產丙烯酰胺，與普通化學催化法相比，其反應選擇性高、產品質量好， 可以實現連續高效的生產與供應。截至 2022 年該工廠擁有功能性單體產能 4 萬噸/年。 3）江蘇富淼膜工廠，擁有設施先進的膜材料、膜元件及膜設備生產基地，以一流的膜產 品和膜應用，滿足清潔水源、治理水污染、實現水資源再生利用及物料分離等需求。4） 昌九工廠，擁有晶體和水劑兩種形態的丙烯酰胺產能 4 萬噸/年，為公司原材料供應提供 強力保障。

提升核心競爭力，安慶項目未來可期。2023 年 3 月 31 日，公司發布公告宣布擬在 安慶市高新區新設立全資子公司，建設年產 44.5 萬噸水溶性高分子及配套功能性單體 項目，分三期建設，預計于 2027 年建成投產。此項目主要包括 22.5 萬噸水溶性高分子 以及配套的 14 萬噸的特種陽離子類單體與 8 萬噸丙烯酰胺類單體。安慶項目是公司 迄今為止在外投資的最大項目，不僅將進一步擴大聚丙烯酰胺類高分子產品產能，同時 也將新增聚胺類高分子產品，補全公司的水溶性高分子的產品系列，而且還將解決公司 上游核心陽離子單體卡脖子的問題。

公司股權結構集中，第一大股東江蘇飛翔化工持有公司 48.66%股份。截至 2023 年 8 月，公司實控人施建剛先生通過飛翔化工間接持有公司 41%的股份，公司董事、副總 裁魏星光先生通過瑞仕邦精細化工間接持有公司 3%的股權。公司股權結構清晰集中， 助力公司重大決策的開展和落地。同時，公司擁有 5 個全資子公司和 1 個持股比例為 90% 的子公司，對于下屬子公司持股占比高，有利于對子公司的管理。

實施員工持股計劃，激發員工積極性。2022 年，公司實施了針對核心員工的員工持 股計劃，共 102 位員工（占公司員工總數 10%）持有公司股票 252.9 萬股，占總股本 2%。 考核指標分為公司業績考核指標與個人績效考核指標，以 2022 年-2024 年 3 個會計年度 為考核年度。2022 年公司實現扣非歸母凈利潤 1.05 億元，超過當年公司層面觸發值， 公司層面解鎖比例達 22%。

1.2. 科研實力強勁，奠定公司發展優勢

重視研發投入，研發人員穩定增長。2022 年公司研發費用高達 0.8 億元，同比增長 25%，主要系 2022 年新收購的京昌科技研發費用合并、研發人員數量增加、新技術與新 工藝的研發材料投入增加所致。公司研發費用率穩步提升，2022 年和 2023H1 公司研發 費用率分別為 5%和 4%，處于同業中高水平。截至 2023H1 公司共擁有 136 名研發人員， 占員工總數 14%，并且公司每年都有高學歷人才入職。

核心技術人員穩定，科研實力強勁。隨著行業的持續發展，企業之間對于高端人才 的競爭日益激烈，核心人員的流失可能對公司的技術水平和研發能力造成不利影響。富 淼科技自上市以來共有核心技術人員 6 名，未發生過重大變動，保證了公司重大研發項 目的持續性和穩定性。 公司核心技術人員從業時間均超過十年，參與過多項專利研發工作，研發實力強勁。 其中董事、副總裁魏星光先生是全國功能高分子行業委員會專家委員會副主任委員及江 蘇省高層次創新創業人才引進計劃引進人才；技術總監王勤博士是全國功能高分子行業 委員會專家委員會委員，曾經兩次承擔國家火炬計劃項目，并獲得張家港市領軍創新創業團隊、張家港市科學進步一等獎等榮譽；工藝研發副總監何國鋒先生曾參與國家 863 計劃重點項目-反應過程耦合強化技術及工業示范，主持高聚合活性 MAPTAC 項目、 DMDAAC 成本節降技術、固體聚丙烯酰胺性能提升等研發任務，曾榮獲上海市科學技 術獎技術發明一等獎。另外，魏星光先生、王勤博士和何國鋒先生還參與了《水溶性高 分子》專著編寫工作。

1.3. 歸母凈利潤穩中有升，費用管控良好

營收穩步提升，水溶性高分子與功能性單體業務占營收八成以上。2022 年公司實現 營業收入 17.0 億元，同比增長 17%，主要系新收購的蘇州京昌營業收入合并所致，同時 水溶性高分子和功能性單體銷量分別增長 37%和 10%。由于下游造紙應用市場需求較為 疲軟，2023H1 公司實現營業收入 7.8 億元，同比下降 2%。分業務來看，2022 年，水溶 性高分子業務和功能性單體業務分別貢獻總營業收入的 46%和 38%。另外，能源供應、 水處理膜以膜應用和其他業務分別貢獻 12%、3%和 0.4%的營收。

歸母凈利潤逐年提升，銷售利潤率略有下降。受銷售收入增加以及匯兌收益增加等 多重因素共同影響，2022 年公司歸母凈利潤達到 1.3 億元，同比上升 20%。2022 年由于 公司主要原材料煤炭和 DAC（丙烯酰氧乙基三甲基氯化銨，用于制作聚丙烯酰胺）采購 價格提高，公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為 18.5%和 7.5%，同比下降 1.3 pct、上升 0.1pct。2023H1 公司實現歸母凈利潤 0.3 億元，同比下降 47 %；銷售毛利率、銷售凈利 率分別為 15%和 4%，同比下降 3.3pct、4.1pct。

水溶性高分子貢獻主要毛利。2022 年，水溶性高分子業務貢獻毛利 1.6 億元，占總 毛利 53%；近年來該業務毛利率總體保持穩定，2022 年水溶性高分子業務毛利率為 21%。 受疫情和能源價格上漲影響，2022 年能源供應業務毛利率為 22%，同比下滑 9.6pct。另 外，水處理膜及膜應用業務近三年來毛利率下降較為明顯，主要原因在于公司為該領域 新進者，尚處于市場開拓階段，毛利率波動較大。

規模效應凸顯，三費控制良好。隨著公司的不斷成長，資金、生產規模效應逐步凸 顯，三費比例逐步降低。2022 年公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為 3%、 4%和-1%，同比下降 0.5pct、0.3 pct 和 0.9pct。其中財務費用率為負的原因主要在于募 集資金存款的利息收入增加和匯率變化導致的匯兌收益增長。2023H1 公司銷售費用率、 管理費用率和財務費用率分別為 3%、4%和-0.3%。

2. 構筑完整產業鏈，實現業務協同發展

建設“功能性單體——水溶性高分子——應用產品——應用技術服務”完整產業鏈， 業務具有協同效應。公司產品和服務以水溶性高分子為核心，上游拓展至關鍵原料功能 性單體，下游延伸至水處理膜及膜應用，構建了較為完整的產業鏈。

完整的產業鏈具備多重優勢： (1)產業鏈優勢：公司具備產品上游單體的自主配套和質量把握能力，通過“核心技 術、核心原料、核心產線”三重疊一發散的技術模式，以豐富的產品結構面向多元市場， 通過規�；�的制造和專業化的服務，滿足客戶的差異化需求，高效、精準、經濟地為客 戶解決問題，創造價值。 （2）技術優勢：公司視技術創新為核心驅動力，自公司成立以來，一直堅持研發費 用的大力投入致力于新產品、新技術及新裝備的開發與創新，截止 2023H1，公司擁有 專利總數超 230 篇，其中發明專利 84 篇，累計參與制定和修訂的國家/行業標準 29 項， 具備功能性單體和水溶性高分子研發、生產優勢，實現上下游技術互通。 （3）客戶資源與品牌優勢：深耕水基工業領域多年，公司憑借高性能產品與優質 服務，深受客戶好評，已與制漿造紙、水處理、油氣開采、礦物加工等領域的國內外知 名企業建立了長期穩定的合作關系。

2.1. 功能性單體：精益求精，制備高品質關鍵原料

功能性單體是具有特定官能團的可聚合單體，是制備水溶性高分子的關鍵原料。公 司的功能性單體包括丙烯酰胺類、烯丙基類、特種陽離子類和制膜專用單體四大類。

2.1.1. AM：具備三重生產優勢，市占率排名國內前十

丙烯酰胺（AM）是公司主要單體產品，在博億工廠和昌九工廠共有 8 萬噸產能， 2022 年 AM 銷量占公司單體總銷量六成左右。AM 是聚丙烯酰胺水溶性高分子（PAM） 的重要原料。AM 中含有“碳碳雙鍵”和“酰胺基”兩種官能團，其中“碳碳雙鍵”能 夠通過雙鍵加成發生聚合反應形成高分子長鏈；“酰胺基”則具有強親水性，易形成氫 鍵，賦予 PAM 特殊功能。

環保需求高漲，AM 需求量逐年上升。在國家環保政策愈發收緊的大背景下，多用 于水處理和工業水過程的水溶性高分子 PAM 的市場規模高速增長，在下游帶動下，AM 需求量和產量也逐年提高。2022 年我國 AM 產量、需求量分別為 56.7 萬噸、57.4 萬噸， 同比增長 12%和 13%。

全國 AM 產能較為分散，低端產能競爭激烈。由于功能性單體產品在生產過程中穩 定性控制難度大，且易發生自聚導致收率下降，優質 AM 的穩定生產具有較高技術門 檻。目前國內低端 AM 產品呈現產能供給過剩、市場競爭激烈的局面。 公司 AM 市占率全國前十，具備三重生產優勢。公司依靠自身技術優勢，生產高純 度丙烯酰胺，2018-2020 年公司 AM 產品市場占有率排名國內前十，躋身中高端市場。 具體來看，公司具備產品轉化率高、產品雜質少和生產穩定性高三大優勢： 產品轉化率高：公司采用生物法制備AM，即以發酵合成的腈水合酶為催化劑， 由丙烯腈生成 AM。雖然目前大部分企業都使用生物法合成 AM，但公司采用 自主培育的高選擇性微生物菌種進行發酵生產高活性的生物酶催化劑，能夠提 高丙烯腈水合轉化成丙烯酰胺的轉化率，反應轉化率達到 99.9%以上。 產品雜質少：結合游離細胞催化水合技術、高精度膜分離及離子交換純化等技 術，能夠高效去除丙烯酰胺單體中蛋白質等生物雜質，產品純度可達到 99.9% 以上。同時，公司 AM 副產物丙烯酸含量能夠達到 0.01%以下，行業內生產廠 家通常控制丙烯酸含量小于 0.2%。 生產穩定性高：采用先進的反應釜設計、高熱敏性裝置可實現高活性丙烯酰胺 的穩定生產。

2.1.2. DMDAAC：采用先進制造工藝，實現降本增效

二甲基二烯丙基氯化銨（DMDAAC），是聚二甲基二烯丙基氯化銨水溶性高分子（PDMDAAC）的重要原料，2022 年 DMDAAC 銷量占公司單體總銷量三成左右。DMDAAC 與 AM 一樣中含有“碳碳雙鍵”可以發生聚合反應，同時 DMDAAC 還含有季銨正離子， 使合成的高分子具有更高的電荷。

制造工藝先進，實現降本增效。對于 DMDAAC 生產，公司采用一步法生產工藝， 通過調節反應物料配比精準控制工藝條件，能夠將副產物氯化鈉和雜質降到最低，提高 DMDAAC 的產品質量和聚合活性。此外公司還開發了連續法 DMDAAC 生產工藝，提 升生產效率，降低生產成本，達到國內領先水平。

2.2. 水溶性高分子：多重應用場景，守護生命之源

水溶性高分子是以功能性單體為原料制備的具有親水性的功能性高分子，通過高分 子骨架結構以及特殊官能團的組合可實現絮凝與混凝、增稠與減阻、分散與乳化、電荷 鍵合等作用。

水溶性高分子按應用領域的不同，主要可以分為水處理化學品和工業水過程化學品。 水處理化學品主要應用于市政污水處理和工業污水處理；工業水過程化學品則覆蓋制漿 造紙、紡織印染、油氣開采等細分工業領域。 從全國范圍來看，以 PAM 水溶性高分子為例，主要用于油田及選礦、水處理以及 造紙領域。從公司層面來看，公司水溶性高分子多用于市政污水處理和制漿造紙領域， 未來公司將進一步開拓公司產品在油氣開采領域的領域，提高產品市占率。

2.2.1. 水處理化學品：有機污泥脫水劑成為市政污水處理新方案

水處理化學品是指水處理中所應用的具有特定功能的化學品，包括凝聚劑、絮凝劑 等，能夠提高水處理過程中的固液分離、油水分離效率，進而提高水體澄清度或污泥干 度。公司水處理化學品多應用于市政污水處理。 我國污水排放量和污水處理能力逐年提高。據住建部公布數據顯示，近年來我國污 水排放總量持續提升。2021 年，我國污水排放量 1081 億立方米，同比增長 7%。與此同 時，我國污水處理廠處理能力也逐步提高。2021 年，我國城市、縣城、建制鎮、鄉及鎮 鄉級特殊區域污水處理廠污水處理能力分別為 20767 萬立方米/日、3979 萬立方米/日、 2933 萬立方米/日、122 萬立方米/日及 25 萬立方米/日。

污泥為污水處理的衍生品，傳統污泥處理方法存在缺陷。一般來說，污水處理廠每 處理 1 萬噸污水就會產生 10 噸以上的污泥，而這些剛生產出的污泥含水率較高，需進 行脫水、壓干處理后，才可進行焚燒及其他后處理。傳統處理污泥辦法是加石灰和鐵鹽 使污泥絮凝團團聚，達到泥水分離的目的。但這種方法不僅增加了固廢的重量，而且脫 水后污泥含水量仍然比較高，增加了焚燒需要消耗的熱量。 水溶性高分子依靠其官能團，能夠改善污泥脫水性能。1）PAM：在進行水處理的 過程中，PAM 可以通過氫鍵吸附架橋，顯著增大污泥顆粒的尺寸，形成水通道，釋放污 泥的毛細水和表面吸附水，形成大塊絮體，改善污泥脫水性能。2）P-DMDAAC：帶正 電的 P-DMDAAC 能夠中和污泥顆粒的表面電位，使污泥顆粒脫穩形成絮體; 同時 PDMDAAC 可以降低大分子生物聚合物的含量并產生小分子新物質，對污泥的調理過程 有去水化作用的影響，提高污泥脫水性能。

公司自主研發的有機污泥脫水劑助力市政污泥的減量化、無害化和資源化。公司自 主研發的有機污泥脫水劑脫水效率高，單位污泥脫水劑的消耗量減少可達 90%，助力市 政污泥的減量化、無害化和資源化，而且處理后的污泥還能循環使用。

2.2.2. 工業水處理化學品：造紙領域與油氣領域兩手抓，提高產品市占率

工業水過程化學品主要應用于制漿造紙、礦物洗選、油氣開采、紡織印染等水密集 性行業，提高固液分離、油水分離等過程效率或提高水體滲透力、驅替力和傳導力。其 中制漿造紙行業是公司工業水過程化學品的主要應用領域，未來將拓展至油氣領域。

1） 制漿造紙領域

助力改善造紙纖維品質，公司助留助濾劑市占率國內第一。對于造紙工業而言，廢 紙是十分重要的可回用資源，2022 年，我國由廢紙制得的廢紙漿（二次纖維）消耗量為 6094 萬噸，占當年紙漿消耗量的 70%，廢紙漿已成為我國紙漿的重要原料之一。但隨著 廢紙循環利用次數的增加，造紙纖維原料日益變差，需要更高性能的造紙化學品來彌補 原料品級的下降。公司造紙用助留助濾劑能夠幫助解決廢紙處理及造紙生產過程中的細 小纖維流失問題，減少漿耗和能耗，提高造紙產量和設備運行效率。目前公司助留助濾 劑市占率排名國內第一。

另外，公司陰離子垃圾固定劑也處于國內市場優勢地位。陰離子垃圾控制劑與應用 技術是使用帶有很強陽電荷的水溶性高分子與造紙系統中陰離子電荷發生中和反應、吸 附反應，提高纖維與其它化工填料的反應性能，降低造紙化學品用量，特別是功能化學 品用量，同時降低紙機車間外排水 COD（化學需氧量），助力綠色造紙工藝。

2） 油氣領域

能源安全問題備受關注，頁巖油產量將迎來高速增長。2022 年，我國原油進口 5.08 億噸，對外依存度高達 71%。隨著能源安全戰略不斷得到重視，作為非常規油氣資源的 頁巖油資源備受關注。中共中央、國務院印發的《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035 年） 》，明確提出要“推動頁巖氣穩產增產、提升頁巖油開發規模”。2022 年，我國頁 巖油產量達到 312 萬噸，同比增長 19%。據中研網預測，2025 年我國頁巖油產量將增長 至 650 萬噸。 創制新型耐鹽壓裂減阻劑，聚焦頁巖油開采市場。由于頁巖儲層具有低滲、低孔的 結構特性，勘探開采難度大，需要借助相關化學制劑協助開采。公司的減阻劑產品能夠 降低壓裂液流動時的摩擦系數，從而降低壓力損耗，保證注水壓力能夠傳導到目標油氣 層，實現油氣增產。2022 年，公司創制的新型耐鹽壓裂減阻劑已成功進入西北頁巖油新 興市場，合計實現近 2000 噸銷售。2023 年，公司中標中石油長慶油田、中海油等業務， 提高市場占有率。另外，公司安慶項目新增油田懸浮液陰離子聚丙烯酰胺等水溶性高分 子，進一步開拓油氣領域市場。

2.3. 水處理膜及膜應用：實現下游產業鏈進一步延伸

以具有選擇性分離功能的膜為分離介質，在膜兩側施加（或存在）一種或多種推動 力（如壓力差），使原料中的某組分選擇性地優先透過的分離方法為膜分離技術。依據 膜的孔徑大小將膜產品分為微濾、超濾、納濾和反滲透等類型。

膜分離技術應用范圍廣泛，市場規模大。膜分離技術多運用于城市市政污水處理、 工業廢水處理、村鎮污水處理等領域。隨著對水資源保護重視程度越來越高，再加上自 來水提標、鹽湖提鋰、廢水資源化、海水淡化等新增長點的出現，未來膜產業市場規模 將進一步擴大。據中國膜工業協會數據，2021 年我國膜產業總產值為 3230 億元，2009- 2021 年復合增長率為 24.77%，預計 2025 年將到達 5000 億元。 公司子公司富淼膜科技，擁有年產 1710 套（堆）膜分離水處理設備的生產能力， 主要采用超濾和 MBR 技術。為國內外水處理客戶提供技術先進、性能優越的膜分離水 處理設備，為工業廢水和市政污水深度處理、提標改造和再生利用創造價值。

采用納濾技術和反滲透技術，募投項目穩步推進。公司募投“950 套/年分離膜制造 項目”主要采用公司高選擇性納濾膜和反滲透膜生產技術。在實際含有混合鹽的廢水處 理中，高選擇性納濾膜材料對二價鹽截留率大于 98%，一價鹽截留率小于 30%，對水中 高低價態的離子和分子量 200Da 以上的有機物，具有良好的選擇分離性能。 鎂鋰分離，鹽湖提鋰打開未來成長空間。目前，鹽湖提鋰行業廣泛采用“吸附—膜 分離—結晶法”工藝生產碳酸鋰。其中，膜分離工藝發揮濃縮和提純的重要作用。公司 在高選擇性納濾膜產品制備技術基礎上，開發專用于鹽湖提鋰工藝的鎂鋰分離特種納濾 膜產品，并配套開展采用多級膜分離濃縮提純工藝應用研究。截至 2022 年底，“950 套 /年分離膜制造項目”已于進入試生產階段。

為了推廣應用水處理膜產品，同時也為了能夠更好地與下游應用市場進行深度融合， 公司開展以膜法水處理技術為核心的水處理工程及運營服務，主要應用于市政和工業水 處理領域，為客戶提供方案設計、膜系統集成、膜工程實施、水處理裝置或膜裝置運營 及技術咨詢等專業服務。

2.4. 能源供應：為公司產品生產提供重要保障

在能源供應方面，公司建有天然氣制氫和熱電聯產裝置，除滿足公司自用外，為索 爾維、阿科瑪、北方天普等企業提供氫氣、蒸汽和電力作為其生產的原料或能源。 能源供應與公司功能性單體、水溶性高分子、水處理膜產品的生產密切相關，就公 司的化學品生產而言，蒸汽、電力用于化學反應物的反應、溶解、熔化、干燥等主要生 產環節中，為產品生產提供重要保障。

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