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納稅人報記者 弓盛舟
2月最后一周的第一個交易日（2月24日）東珠生態環保股份有限公司（以下簡稱：東珠生態）股票漲停收盤，收盤價5.06元。該股于9點31分漲停，10次打開漲停，截至收盤封單資金為352.43萬元，占其流通市值0.16%。東珠生態這一股盤異動，引發股民廣泛關注。
作為國內生態修復與市政景觀領域的國家高新技術企業，東珠生態2024年經歷了顯著經營壓力。盡管其股價于2025年2月24日漲停至5.06元，但結合前三季度營收同比下滑42.82%、全年預虧超7億元的財務表現，以及海外業務拓展動向、公司轉型路徑引發市場討論。
前三季度營收腰斬：壞賬計提與行業分化共生
公開資料顯示，東珠生態成立于2001年，2017年9月成功登陸上交所主板（股票代碼：603359.SH）,主營業務為生態修復和市政景觀。
2024年第三季度報告顯示，東珠生態前三季度營業收入僅3.67億元，較上年同期下降42.82%，歸母凈利潤縮水至1309.16萬元，同比降幅達64.29%。公司預計全年扣非凈利潤虧損6.49億元至7.79億元，虧損主因系應收賬款難以回收導致的6.4億元資產減值計提。值得關注的是，這一頹勢與行業中國資企業的表現形成反差——某央企背景環保公司通過政府優先償付機制，在同樣采用EPC（設計-采購-施工總承包）和BT（建設-移交）模式的情況下，2024年凈利潤仍保持12%的正增長。
就單季度看，東珠生態已經可以用堪憂來形容。2024年第三季度，公司單季度主營收入9661.27萬元，同比下降62.65%；單季度歸母凈利潤10.37萬元，同比下降99.37%；單季度扣非凈利潤60.19萬元，同比下降95.9%；負債率55.06%，投資收益35.4萬元，財務費用-849.26萬元，毛利率24.04%。這組數據讓人為之驚訝，引發投資人對其未來的擔憂。
這樣的擔憂也直接體現在股東方面。消息顯示，截至2024年9月30日，東珠生態股東戶數21250戶，較上次減少755戶，戶均持股市值35.28萬元，戶均持股數量2.76萬股。
2月26日，記者采訪了東珠生態負責人。東珠生態負責人表示，公司絕大部份項目依賴地方政府支付，而疫情后多地財政支付周期從1-2年延長至3年以上，導致應收賬款規模攀升至4.53億元。盡管公司已對6.4億元壞賬進行計提，并計劃通過債務重組優化損失，但截至2024年9月末，其貨幣資金3.22億元與短期借款4.45億元形成的資金缺口，以及55.06%的資產負債率，仍凸顯短期流動性壓力，讓投資人望而生畏，甚至喪失市場信心。
出海與碳匯布局：轉型突破與隱性風險同存
面對行業變局及經營下行壓力，東珠生態正嘗試多舉措尋求突圍。其一是在海外市場實現零的突破：公司于2024年中標老撾占巴塞省56萬畝土地整理EPC項目，總投資35億元，計劃36個月內完成土地平整、灌溉系統等工程，項目將分區域滾動實施。
老撾占巴塞省土地整理項目是東珠生態首個海外項目，但東南亞市場普遍存在的政策波動風險不容忽視。第三方數據顯示，類似項目平均回款率僅65%，且工期延誤率超30%。此外，新興市場政策穩定性、匯率波動及項目管理經驗不足也可能影響項目實施效率。
其二是東珠生態在碳中和領域布局林業碳匯，等待國內CCER（國家核證自愿減排量）審批重啟。不過新規要求的“額外性”標準將項目開發成本抬升30%以上，加之東珠生態40%碳匯資源位于生態紅線區，合規審查可能進一步延后收益周期。其三則是探索光伏基建領域，東珠生態瞄準了此類項目自身的生產盈利能力，以此作為支付保障。不過，東珠生態2024年前三季度440萬元的研發投入（占營收1.2%），顯著低于行業3.5%的平均水平，技術儲備的薄弱初步顯現，或許會延長布局在起步階段停留的時間。其實，在光伏基建領域，東珠生態入局較晚，已經被人家遠遠甩在身后，光伏基建并不能給其帶來光明一片。
目前，東珠生態這些轉型努力尚未轉化為實際效益。2024年第三季度，公司歸母凈利潤僅10.37萬元，同比暴跌99.37%，或反映出主營業務盈利能力減弱。同時，2024年10月至2025年2月間新增合同糾紛執行標的超8600萬元，投資者信心修復仍面臨挑戰。
顯然，東珠生態的轉型突破雖然尚未見其顯性風險，但隱性風險并未排除，況且一個企業的轉型突破與風險本就相生相伴。
現金流和訴訟困局：回款困難與訴訟風險相隨
東珠生態的轉型困局，多層面折射出民營環保企業面臨的結構性挑戰。首先，生態修復項目高度依賴政府投資，因而民營環保企業的業務高度依賴于政府的支付能力和意愿，盡管地方行業政策整體在持續發展，2024年地方財政收縮導致行業新簽訂單減少15%-20%，而缺乏國資背景使東珠生態在項目墊資、回款優先級等方面處于劣勢。據納稅人報記者了解，某央企通過BT模式為地方政府墊資30億元，憑借財政支付保障實現穩定收益的模式，對民營企業而言幾無復制可能。
其次，海外拓展的實際風險或超預期。老撾項目雖被寄予厚望，但東珠生態當前12人的國際工程團隊，相較于中工國際等企業在東南亞市場配置的百人級專業團隊，在風險防控能力上存在明顯差距。據第三方機構評估，東南亞基建項目平均回款率約為65%，且工期延誤率普遍超30%，加之東南亞基建項目平均匯兌損失年均侵蝕2%-3%利潤的行業規律，該項目對業績的實際貢獻仍需謹慎評估。
最后，資本市場的態度轉向成為轉型阻力。截至2025年2月末，公司股東戶數較上期減少755戶，機構持股比例跌至0.001%，近60個交易日股價累計跌幅17.77%。這種資金撤離趨勢，與其2021年巔峰時期15%的機構持倉比例形成鮮明對比，反映出市場對民營企業轉型實效的觀望與疑慮。
東珠生態的業績波動與戰略調整，折射出民營環保企業在財政周期、行業競爭及政策調整中面臨的共性挑戰。在這種情況下，東珠生態陷入現金流困境在所難免。
由于支付能力削弱，自2024年10月，東珠生態被多家法院列入被執行人名單，被執行總金額12372.44萬元。另外，東珠生態還涉及多起民事訴訟，有待法院進一步裁決。
東珠生態的后續市場走勢，記者將進一步觀察。
來源：納稅人報頭條-每日新聞
