本報記者 陳家運 北京報道
近日，中原環保股份有限公司（以下簡稱“中原環保”000544.SZ）公告披露，其2025年面向專業投資者非公開發行公司債券項目及可續期公司債券項目已獲深交所受理。本期債券擬發行金額總計30億元，其中，非公開發行公司債券20億元，非公開發行可續期公司債券10億元。
對于上述發行債券事宜，中原環保證券部相關人士在接受《中國經營報》記者采訪時表示，具體信息以公告為準。公告顯示，此次債券發行將有利于拓寬融資渠道，保障資金流動性，降低融資成本，優化債務結構，促進公司經營發展。
近年來，中原環保受應收賬款高企、經營活動現金流持續為負、資產負債率上升等因素影響，資金鏈承壓。截至2024年三季度，公司應收賬款達62.46億元，較2023年增長52.10%。2021年至2024年三季度，資產負債率分別為66.01%、71.65%、77.185%和72.56%；經營活動現金流分別為-26.85億元、-23.21億元、-20.22億元和-7.12億元。
中研普華研究員李芬珍子向記者表示，此次債券發行對于優化中原環保的債務結構、提升財務靈活性具有重要意義，將為未來的業務拓展和項目實施提供資金支持。然而，盡管債券發行能夠在一定程度上緩解短期資金壓力，但并不能從根本上解決資金鏈緊張的問題，公司資金回籠能力仍需加強。
負債承壓
中原環保近期通過發行債券來應對財務壓力，旨在補充營運資金、支持項目建設、償還銀行借款以及優化債務結構等。
截至2024年三季度末，中原環保的資產負債率達72.56%，負債總額為283.76億元，其中流動負債為68.24億元，而賬面上的貨幣資金僅有14.27億元。此外，經營活動產生的現金流量凈額為-7.12億元。不難看出，短期債務與貨幣資金、經營活動凈現金流存在差額。
回顧過去幾年，中原環保的資產負債率呈上升趨勢。財報顯示，2021年至2024年三季度末，中原環保的資產負債率分別為66.01%、71.65%、77.185%和72.56%。
一位不愿具名的會計行業人士向記者表示，通常60%的資產負債率被視為預警線，反映了公司的償債能力，是評估企業財務風險的重要標準。
記者注意到，近年來中原環保負債金額攀升，與其不斷擴張有關。
上述中原環保人士向記者表示，公司上市以來不斷擴張產能，是導致負債率上升的主要原因。
2011年，中原環保正式進入工業廢水領域，并陸續進駐鄭州上街、開封、登封等區域。2014年，公司進一步深耕市場，將業務拓展至鄭州航空港區、洛陽、漯河等地，實現了污水處理業務多元化發展。2016年，中原環保實現對鄭州區域污水處理業務大統一，并構建“大公用、大環保、大生態”三大板塊。
2023年3月，中原環保以44.21億元收購鄭州市污水凈化有限公司100%股份，進一步擴大業務規模。
李芬珍子表示，這一系列的投資和收購，雖然為中原環保的未來發展奠定了堅實的基礎，但也帶來了巨大的財務壓力。
此外，近年來中原環保流動比率的表現亦不樂觀。數據顯示，2021年至2024年9月，中原環保的流動比率分別為0.68、0.96、0.86和1.33。
上述會計人士向記者解釋稱，流動比率作為衡量企業短期償債能力的關鍵指標，它反映了企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。一般來說，該指標越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強。反之則弱。
該會計人士表示：“通常而言，流動比率基數值在1.5—2.0之間比較合適，雖然基于各個行業所處環境的不同會有變動，但低于1甚至低于0.5，企業的償債能力將面臨較大壓力。”
針對上述財務狀況，中原環保相關人士向記者表示，目前，公司資金鏈沒有任何問題，同時公司的運營正常。
應收賬款攀升
“事實上，公司盈利能力很好，主要是應收賬款較高，才會出現經營活動現金流為負等問題。”上述中原環保人士表示，由于業務客戶多為政府單位，近年來經濟形勢一般，客戶回款難度加大。
中原環保業務涵蓋城鎮污水處理、污泥處理、再生水利用、供水、集中供熱、生態治理及技術研發等領域，主要營收來自PPP項目、污水處理及供熱業務。
記者注意到，2021年—2024年三季度末，中原環保應收賬款分別為6.66億元、13.13億元、41.06億元和62.46億元，呈現逐年攀升狀態。同時，應收賬款周轉率也整體呈現下降趨勢，從2021年的10.93次/年下降至2024年三季度的0.79次/年，意味著公司應收賬款的變現能力減弱，管理水平有待提升。
李芬珍子指出，中原環保應收賬款不斷增加的主要原因是其業務模式和客戶結構的特殊性。公司部分業務依賴于政府或大型國企項目，這些項目的付款周期較長，導致應收賬款增長迅速。此外，市場競爭加劇也可能使公司在項目結算時處于相對弱勢地位，進一步影響應收賬款的回收。
李芬珍子強調，應收賬款的增加對公司的資金周轉和財務健康產生了顯著影響，如經營活動現金流持續為負，資產負債率上升，資金鏈壓力不斷增加。為解決應收賬款問題，公司應從多方面入手，加強應收賬款管理，優化項目結算流程，縮短付款周期，還可以利用政府化債政策，通過新發債券償還企業賬款，優化應收賬款結構。此外，公司還可以通過加強與客戶的溝通協調，爭取更多的預付款或分期付款方式，以緩解資金壓力。
2月28日，中原環保方面表示，目前公司已將應收賬款回款事項作為年度重點工作之一。公司將多措并舉，積極開展應收賬款回款工作，切實保障公司健康穩定發展。
“事實上，通過多年擴張發展，公司債務和應收賬款有所上升，但盈利能力也得到了較大提升。”中原環保人士表示。
財報數據顯示，2021年—2023年，中原環保凈利潤分別為5.09億元、4.29億元、8.60億元。2024年三季度末，公司營業總收入達40.88億元，同比下降22.23%，歸母凈利潤9.98億元，同比上升19.32%。按單季度數據看，公司第三季度營業總收入11.72億元，同比下降34.84%，第三季度歸母凈利潤2.94億元，同比上升23.2%。
李芬珍子認為，環保行業在政策支持與技術創新的雙輪驅動下，發展前景廣闊。一方面，“雙碳”目標推動了環保產業鏈向資源循環和低碳技術方向延伸，綠色低碳轉型成為行業的重要發展趨勢；另一方面，隨著綠色金融體系的不斷完善，環保企業將獲得更多的資金支持，推動技術創新和產業升級。
李芬珍子指出，未來環保企業需要聚焦核心技術和運營能力，提升自身的競爭力，投資者則應重點關注技術壁壘高、運營能力強的龍頭企業，同時警惕低端產能過剩與政策波動風險。
