本周跟蹤更新：浦東建設董事長調任點評、聯合化纖一季報點評、菲達環保一季報點評

國金環保推薦匯總：行業篇

1、 霧霾：能源結構調整是解決之本，環華北地區天然氣滲透率將持續提升，從資源稟賦角度看，大膽猜測山西在華北地區能源結構調整這一產業趨勢中將處于心臟地位。

相關標的：聯合化纖(600617.SH)、金鴻能源(000669.SZ)、新天綠色能源(0956.HK)

2、 固廢：以互聯網思路看固廢產業，我們判斷產業趨勢將走向大平臺，而提前布局平臺戰略的企業未來有望勝出，固廢平臺論是我們判斷的產業趨勢和方向。

相關標的：中國光大國際(0257.HK)、桑德環境(000826.SZ)、瀚藍環境(600323.SH)

3、 水：水污染、水短缺和水安全是水處理領域的三大需求點，沿著水產業鏈看，大的邏輯線分為存量和增量的機會。

存量：存量機會來自于市政領域，機會在于提標改造和并購整合；市政污水的覆蓋率已經差不多了，但是實際運行的問題不少，在巨大的存量市場中，存在提標改造的機會，而從資本角度出發，存在并購整合的機會。

相關標的：碧水源(300070.SZ)、三川股份(300066.SZ)

增量：增量機會看好工業水處理和農村給排水；機會在于伴隨自上而下的政策以及監管執法的推動，部分細分產業將出現從無到有、從小到大的機會。

相關標的：國中水務(600187.SH)、萬邦達(300055.SZ)、中滔環保(1363.HK)

4、 環保轉型的大機遇：目前我國環保產業所處階段仍是以工程和投融資為主的商業模式，

因此資金成為·制約很多優質環保企業發展的瓶頸，而有些處于傳統企業由于本身所處行業的景氣度逐漸萎縮因此存在很強的轉型需求和動力，而這些傳統企業往往具備充沛的現金流，這本身就與環保企業形成了強協同，因此我們判斷“傳統產業+環保”這個趨勢會逐漸出來，并且判斷此協同可能要強于環保產業本身的并購。

相關標的：浦東建設(600282.SH)、蘇交科(300284.SZ)

5、 對于環保白馬品種的建議：今年以來，包括環保在內的白馬成長品種跌幅較大，主要是殺估值，基本面無太大變化，在經濟下行，流動性無明顯改善的背景下，存量資金博弈的是市場資金面的基本情況，因此年初的資金偏好脫離了一直以來的白馬成長類型，而去追一些彈性大的新興成長類型，目前環保類的白馬品種普遍殺到當年25倍估值水平，我們的建議是這個位置配置沒有問題，是打底倉的位置，目前還是存量資金博弈的階段，我們相信風不會一直刮，在風停下來的時候，該飛的繼續飛，該落的就落了，而環保這只受傷的翅膀會迎來估值修復；在我們看來，環保白馬成長型的企業為碧水源、桑德環境和瀚藍環境，已經具備配置價值。

6、 其他品種：其他品種主要是我們自下而上去篩選的品種，相關品種菲達環保。

注：以上提到個股不代表這個位置都給予推薦，但可積極關注，明確推薦時點的參見下述公司篇

國金環保推薦匯總：公司篇（以下涉及推薦個股均有深度報告、研究筆記或專題報告）

1、14年推薦品種：聯合化纖、金鴻能源、新天綠色能源、浦東建設、中滔環保、國中水務、菲達環保

2、目前價位的白馬品種：碧水源、桑德環境、瀚藍環境

國金環保推薦匯總：公司和行業跟蹤篇

【聯合化纖】 ：2014年一季報點評跟蹤

公司公布一季度報告：實現營業收入為1564.39百萬元，同比增長33.01%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為135.91百萬元，同比增長101.99%；扣非后實現歸屬上市公司股東凈利潤為108.80百萬元，同比增長68.62%；實現基本每股收益EPS為0.23元/股；增長強勁，完全符合我們預期。

公司一季度業績表現強勁，自去年7月10日當地天然氣價格上調之后，公司單位氣量的毛利提升，毛利率水平也較之前有所提升，在此影響以及當地氣量增長的背景下，公司收入同比增長33.01%，凈利潤同比增長101.99%，毛利率達到21.28%，也較之前提升3.81個百分點。

公司自摘帽以來，股價波動較大，在這個期間，我們是市場首家明確堅定推薦公司的機構，并且在每次大幅回調之后，都第一時間給予推薦買入，目前我們的觀點仍然不變，在強勁業績增長的背后反映的是氣化山西背景下公司的高成長性；對于公司的定位我們認為是高壁壘+高成長，目前價位具備承諾業績奠定的安全邊際，并且我們判斷超預期的可能性很大，因此仍建議積極買入。

【菲達環保】 ：2014年一季報點評跟蹤

公司公布一季度報告：實現營業收入為576.75百萬元，同比增長26.96%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.25百萬元，同比增長155.89%；扣非后實現歸屬上市公司股東凈利潤為13.36百萬元，同比增長149.48%；實現基本每股收益EPS為0.07元/股；符合我們預期。

受益于除塵改造行業趨勢向上導致訂單同比增加的原因，公司收入同比增長26.96%；在成本控制下毛利率水平也有顯著提升，達到17.04%，較之前提升1.49個百分點；費用率公司基本控制在同期水平，因此凈利率在毛利率提升的影響下提升1.33個百分點，由于公司之前凈利率水平較低僅1.31%，因此直接體現了業績的高彈性。

我們維持之前的盈利預測，預測公司2014-2015年歸屬母公司凈利潤分別為83百萬元和136百萬元，EPS分別為0.411元和0.668元，凈利潤同比增速分別為112.71%和62.58%。

目前公司股價對應估值為48×14PE、30×15PE，雖估值偏高，但是我們認為公司屬于轉型期，凈利率的彈性大，并處于改善趨勢向上初期，在這個階段如果僅憑借目前較低的凈利率水平對應的業績來對估值進行評判會低估企業的潛在彈性價值；并且考慮到如果對巨化非公開發行成功，大股東成本在19元，目前價格也奠定了足夠的安全邊際。

在目前價位，我們給予公司買入投資建議，風險報酬比還是非常高的，主要邏輯點在于目前價位具備大股東成本奠定的安全邊際，未來博取的三大投資機會是：1、股東層級調整以及國企改革預期帶來的盈利性提升；2、霧霾倒逼除塵標準趨嚴，市場將由訂單驅動轉為技術驅動，公司具備顯著優勢；3、巨化如成功入駐后，打造大氣、污水和固廢的大環保平臺。

【浦東建設】 ：公司董事長調任點評

公司人事調整落地，董事長調離浦東建設，調任至張江高科任上市公司總經理。我們認為葛總在任期間，是浦東建設的總規劃師，已經定下了企業的發展戰略和轉型戰略，本次調離不會對已定的戰略方向有任何影響。

我們仍然維持上周的提示，對于公司把握以下兩點即可：1、公司的戰略轉型方向是否變化；2、公司沿著戰略轉型方向進軍的執行力是否變化。如果這兩點沒變，我們認為公司的投資邏輯不變：現金流折現價值高，轉型帶來的價值重估機會。我們目前跟蹤來看，雖然葛董事長調任，但戰略方向已定，之前提到的兩點目前沒有發生任何變化，因此繼續維持買入推薦，目前價位是底倉配置時機，靜待新董事長到任之后的轉型進展。

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鄔煜

國金研究所 公用事業（環保）高級分析師

環保產業研究院特約研究員