行業更新：中俄正式簽署天然氣協議點評

公司更新：中滔環保并購的清遠綠由調研紀要

今年以來推薦列表更新（以正式發布報告為統計基準）

公司和行業跟蹤篇

【中俄正式簽署天然氣協議】：二十年靴子落地，利好兩大領域

事件：中俄簽署天然氣協議

天然氣集團公司董事長周吉平21日與俄羅斯天然氣工業股份公司總裁米勒簽署了《中俄東線供氣購銷合同》，該協議是在國家主席習近平和俄羅斯總統普京的共同見證下簽署的；與此同時，國家發改委副主任、能源局局長吳新雄與俄羅斯聯邦能礦部部長諾瓦克代表中俄兩國政府簽署《中俄東線天然氣合作項目備忘錄》。

• 根據合同，從2018年起，俄羅斯開始通過中俄天然氣管道東線向中國供氣，輸氣量逐年增長，最終達到每年380億立方米，累計合同期30年。

• 合同約定，主供氣源地為俄羅斯東西伯利亞的伊爾庫茨克州科維克金氣田和薩哈共和國恰揚金氣田；俄羅斯天然氣工業股份公司負責氣田開發、天然氣處理廠和俄羅斯境內管道的建設，中國石油負責中國境內輸氣管道和儲氣庫等配套設施建設。

• 俄羅斯進口天然氣目標市場主要是我國東北、京津冀和長三角地區，滿足中國國內能源消費增長、改善大氣環境、優化能源利用結構、促進能源進口多元化等需求，并帶動沿線地區相關產業發展。

我們的點評

二十年靴子終落地，助于解決中國天然氣供給瓶頸

從1994年簽訂的中俄天然氣管道修建備忘錄到本次供氣合同的簽訂，前后經歷了二十年，本次簽署是中俄能源合作的又一重要里程碑，靴子終于落地，有助于解決中國天然氣目前存在的供給瓶頸。

圖表1：中俄天然氣談判歷程

在這二十年的過程中，中國的天然氣市場發生了巨大的變革，自2009年之后，天然氣的供需格局開始反轉，出現供不應求的情況，此后供需缺口逐年增加，導致對外依存度大幅提升。

圖表2：中國天然氣供需缺口越來越大

2013年以來，伴隨以華北地區為代表的霧霾天氣籠罩全國，大氣治理已經逐漸從環境問題上升至政治高度，而大氣治理之本在于以天然氣為代表的清潔能源比例的提升，在這個背景下，再次加劇了華北等霧霾重災區的天然氣供給瓶頸。

對外依存度繼續提升，能源安全隱患將倒逼非常規氣的開發力度

從目前我國天然氣供需看，整體仍呈現供不應求的格局，伴隨國內需求的快速增長，由于我國本身“少氣”的資源稟賦，因此天然氣的對外依存度也在不斷提升，這不僅是我國在天然氣大發展過程中的遏制，并且對我國的能源安全也造成了嚴重隱患。

從2009年以來，中國天然氣對外依存度快速提升，由2009年的5%已經提升至2013年的31.6%，提升的背后是中國這些年天然氣大發展但是供給遠更不上需求的現實，而本次中俄簽署天然氣供氣合同，如果在2018年之前中國的非常規氣仍沒有實現規模化開采，那么對外依存度無疑會更上一個臺階。

圖表3：中國天然氣對外依存度越來越高

從地緣政治角度看，能源的對外依存度過高會對潛在的能源安全造成影響，因此我們認為，在與中俄簽訂供氣合同到正式供氣的這個時間差內，從能源安全角度出發，中國將會繼續加大非常規氣的開發力度，以平衡天然氣的對外依存度。

繼續看好：環霧霾地區燃氣分銷商+非常規氣開發

綜合以上觀點，我們認為本次簽署中俄供氣合同基本符合前期市場的預期，大的范圍并沒有超預期的內容，最敏感的價格問題本次也并未公開；但是從實際意義講，我們認為將明確利好兩個領域：1、環霧霾地區燃氣分銷商，有助其解決供給瓶頸，打開潛在需求；2、對外依存度的繼續提升帶來的能源安全隱患將倒逼非常規氣開發的進一步加速。

從這兩個領域以及我們覆蓋品種出發，我們繼續推薦環霧霾地區的燃氣分銷企業，金鴻能源（河北、山東、湖南，布局東北），聯華合纖（山西），新天綠色能源（河北）。

【清遠綠由調研紀要】：中滔環保并購項目

一、經營情況

清遠綠由主要是對一般工業固體廢物和嚴控廢物無害化處置和資源化利用，總體規劃1200畝，分三期建設，首期占地471畝，投資4.7億。

• 一般工業廢物：為工業企業產生的無法資源化利用的廢棄物，包括陶瓷邊角料、陶瓷拋光渣、金屬冶煉廢渣、粉煤灰、鍋爐、窯爐、焚燒爐的爐渣、建筑垃圾與余泥、自來水廠沉淀泥、河涌、河道、湖泊淤泥等。

• 嚴控廢物：包括城鎮生活污水處理剩余污泥、工業廢水處理剩余污泥（印染、造紙、食品等行業）、覆銅板廢渣等。

主要項目概況：污泥處置、無害化填埋、廢水處理

• 污泥處置：年處理市政污泥、印染污泥、造紙污泥等100萬噸，年產環保燒結磚1.2億塊。

• 無害化填埋：一期容量50萬立方米，年處理量10萬噸，總規劃600萬立方米。

• 污水處理廠：目前規模為500m3/日，對填埋場滲濾液和其他廢水進行集中處理。

【污泥處置業務】

污泥處置流程：先通過壓濾機脫水（從80%→55%左右），然后再根據不同性質污泥采用不同處理方式，包括發酵制菌和制作燃料棒。

• 機械壓濾：1）共有5臺新型污泥專用全自動板框壓濾機，年處理含水率80%污泥30萬噸；2）壓濾關鍵是藥劑，污泥含氨氮多，藥劑可有效去除氨氮；由公司物化車間負責生產藥劑，其中部分原料為公司回收的廢料，實現廢物資源再利用。

• 發酵制菌：用于綠植用土和制磚，種類包括燒結磚、路磚、免燒磚。

• 制作為燃料棒：污泥里有機物可作為燃料。

污泥處置業務毛利率50%左右，凈利率25%-30%，包括兩種商業模式：

• 在各大污水廠就地建設污泥壓濾車間，通過公司專有的泥水一體化技術將含水率95%以上的污泥一次性脫水至55%左右，在運往公司廠區進行最終處置（發酵制菌和燃料棒等），達到源頭減量，節省運費目的；這類客戶主要以工業園區客戶以及大型印染污泥客戶為主，簽長期合同，一般收取250元/噸總體費用（含運費）。

• 客戶自己將污泥脫水至80%后，再運往公司廠部進行進一步脫水和后續處理，運費由客戶承擔，一般在120元/噸左右；此類客戶一般產泥規模較小，1年1簽，公司收取處理費350元/噸。

產品特性：公司環保磚售價約3毛/塊，生產能力1.2-1.5億塊/年，不到清遠市當地需求的10%，供不應求，現在基本都是零庫存，公司制備的環保轉具有輕、干固比高以及外形規整的特性：

• 輕：容重可做到小于400公斤/立方米（國家要求為800公斤/立方米）。

• 干固比高：一般將污泥烘干后制磚，摻污泥比重為30%左右，公司可摻污泥達到50%。

• 規整：比市面上的磚外形規整。

【無害化填埋業務】

對I、II類一般工業固體廢物和嚴控廢物進行無害化填埋，一期50萬立方米，遠期規劃庫容600萬m3，年處理量為10萬噸，進廠價人民幣600元/噸。

填埋場導排系統、防滲系統和滲濾液處理系統，按處理處置危險廢物的標準設計和施工建設，防滲膜選用德國原產諾維公司的HDPE膜。

【廢水處置業務】

正在擴建，從500噸/日到1000噸/日，擴建后除了處理填埋場滲濾液等內部污水，還會處理部分外部高濃度廢水，預計收費可達1000多元/噸。

二、清遠綠由實現利潤承諾難度不大

預計清遠綠由14年實現收入2.0-2.2億人民幣，按照30%左右凈利潤率估算，當年實現港幣8000萬利潤的目標難度不大：

• 清遠綠由目前有10個就地處理模式的污泥項目，每年穩定貢獻人民幣7000萬收入。（注：以前這10個項目是廣州綠由的，去年12月底放到清遠綠由這邊）；

• 從廣州綠由轉過來的約200名零散客戶，貢獻約人民幣4000萬收入/年；

• 清遠市政污泥訂單250噸/日，收費標準為到廠價人民幣250元/噸，貢獻約人民幣2000萬收入/年；

• 環保磚、路轉等資源化產品銷售，年產磚約1.3億塊，售價0.3元/塊左右，貢獻約人民幣4000萬收入/年；

• 無害化填埋場，進廠價人民幣600元/噸，貢獻約人民幣4000萬收入/年（有調節空間）；

• 上述業務均為存量業務，公司今年還會加大對零散污泥客戶的開拓（主要為印染廠、造紙廠），印染污泥處理價格預計650-800元/噸。

三、其他：收購盈隆49%股份，實現控股

事件：5月19日，中滔環保以1.96億人民幣收購聯營公司盈隆49%股份，收購完成后公司持股比例上升至95%，成為公司控股子公司。

背景：盈隆項目為公司受讓廣州發展獲得，公司上市后就一直在和盈隆老板談收購剩余股份，對方出售主要是錢的因素。

由于盈隆一期（2x5萬噸/日）采用兩套不一樣的工藝系統，因而成本較高，之前水量達不到10萬方/日也是設計問題，不是需求；該項目公司2012年收購回來后沒有進行過的大的技改（股東制約等因素），現在成為公司控股子公司后，在年底盈隆二期（15萬方/日）建設完成后會對一期進行大的技改。

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鄔煜

國金研究所 公用事業（環保）高級分析師